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从中国国航燃油套期保值案例看企业风险管理与策略优化

一、引言

1.1研究背景与意义

航空业作为国民经济的重要组成部分，对于促进经济发展、加强国际交流等方面发挥着关键作用。然而，该行业具有高风险、高投入的特点，极易受到政治稳定、经济起伏、金融汇率和油价波动等外界因素的影响，其中油价波动对航空公司的运营成本和盈利能力有着最为直接且显著的影响。

航空燃油是航空公司最主要的消耗品，燃油支出在航空公司的总成本中占据着相当大的比重。据相关数据显示，中国国航的燃料成本占总成本的40%左右，而国际上平均航油成本占航空公司运营成本的10%-15%。由于航空燃油作为大宗商品之一，其价格深受地缘、政治、供需等多种复杂因素的影响，具有较强的不确定性，这使得航空公司的利润预期在很大程度上取决于未来的航油价格。当油价大幅上涨时，航空公司的运营成本将急剧增加，压缩利润空间，甚至导致亏损；反之，油价下跌则可能为航空公司带来成本优势和盈利机会。因此，如何有效应对油价波动风险，成为航空公司面临的重要挑战。

为了减小由于航油价格波动所带来的风险，国内外航空公司普遍在金融市场利用衍生品对航油进行套期保值。套期保值作为一种重要的风险管理工具，通过在期货市场和现货市场进行相反的操作，能够帮助企业锁定未来某一时间的成本或收益。然而，套期保值并非毫无风险，若运用不当，不仅无法达到预期的风险规避效果，反而可能给企业带来巨大的损失。中国国际航空股份有限公司（以下简称“国航”）在燃油套期保值过程中的经历，便是一个典型的案例。2008年，受全球金融危机影响，国际燃油价格大幅下跌，国航为规避油价上涨风险而大量买入的燃油期货合约，在此次危机中遭受重创，导致其在期货市场的损失远超在现货市场的收益，最终出现了巨额亏损。这一事件引起了社会各界的广泛关注和讨论，对国航的声誉和经营状况造成了严重的影响。

对国航燃油套期保值案例进行深入研究，具有重要的现实意义。从航空企业的角度来看，国航作为国内航空业的重要代表，其在燃油套期保值方面的经验和教训，能够为其他航空公司提供宝贵的参考，有助于它们更好地理解和运用套期保值工具，制定合理的套期保值策略，提高风险管理水平，从而在复杂多变的市场环境中实现稳健发展。从金融风险管理的角度出发，该案例为金融风险管理领域提供了丰富的研究素材，有助于深入探讨套期保值的风险识别、评估和控制等关键问题，进一步完善金融风险管理理论和方法体系，为企业和金融机构在风险管理实践中提供更为科学、有效的指导。

1.2国内外研究现状

国外对于燃油套期保值和风险管理的研究起步较早，已经形成了较为成熟的理论体系和实践经验。在燃油套期保值策略方面，Hauser和Ziemba（1995）通过对航空公司燃油套期保值的案例研究，提出了基于风险收益平衡的套期保值策略选择方法，强调企业应根据自身的风险承受能力和市场预期来确定套期保值的比例和工具。他们认为，航空公司在进行燃油套期保值时，不应仅仅关注成本的锁定，还需考虑市场波动对收益的影响，通过合理的策略组合实现风险与收益的最优平衡。例如，在市场油价波动较为频繁时，可采用多种套期保值工具的组合，如期货与期权相结合，以降低单一工具带来的风险。

在风险管理方面，Markowitz（1952）提出的投资组合理论为风险管理奠定了基础，该理论强调通过资产分散化来降低风险。此后，风险价值（VaR）模型等量化风险管理工具得到了广泛应用和发展。Jorion（1997）对VaR模型进行了深入研究，详细阐述了其在金融风险管理中的应用方法和局限性。他指出，VaR模型能够在一定置信水平下，对投资组合在未来特定时间内的最大可能损失进行估计，为企业提供了一种直观的风险度量方式。然而，VaR模型也存在一些不足，如对极端事件的估计能力有限，在市场出现大幅波动时，可能无法准确反映实际风险。

国内学者在借鉴国外研究成果的基础上，结合我国企业的实际情况，对燃油套期保值和风险管理进行了深入研究。在燃油套期保值策略研究方面，刘晓星和卢新生（2010）运用Copula-GARCH模型对我国航空公司燃油套期保值的最优套期保值比率进行了估计，通过实证分析发现，该模型能够更准确地刻画燃油价格的波动特征，为航空公司制定合理的套期保值策略提供了有力支持。他们的研究表明，利用Copula-GARCH模型可以更好地考虑燃油价格与其他相关因素之间的非线性关系，从而提高套期保值比率的准确性，降低航空公司的燃油成本风险。

在风险管理方面，李心丹等（2007）对我国企业风险管理的现状进行了调查分析，指出我国企业在风险管理意识、风险管理体系建设等方面存在不足，并提出了相应的改进建议。他们认为，我国企业应加强风险管理意识的培养，建立健全风险管理体系，包括完善风险识别、评估