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债券
债券实务
国债期货期权理论定价初探
摘要：2024年9月13日，中金所开启国债期货期权仿真交易，标志着我国场内利率期
权品种正式上市，填补了我国期权领域空白。本文比较了常见的期货期权定价模型和波
动率的估计方法，选取定价效率较高的BAW模型，利用国债期货历史数据，对国债期
沈忱
货期权进行了理论定价。通过实证分析，本文尝试描述国债期货期权价格的时间价值衰
张偲嘉
减过程及其与标的价格之间非线性的变化关系，以期投资者在合约正式上市之前，对国
债期货期权的价格特征有初步的了解。
关键词：国债期货期权理论定价实证分析价格特征
背景介绍我国国债期货期权上市渐近，本文在中金所合
作为利率市场化的产物，利率衍生品工具在管约规则的基础上，利用现有数据和模型为国债期货
理利率风险、稳定资本市场、促进经济平稳发展等期权进行理论定价。在精确刻画期权非线性收益结
方面发挥着积极作用。与海外相比，我国国债及其构的同时，理论定价可以帮助投资者提前熟悉和了
衍生品市场起步较晚，但发展迅速。当前，我国债解不同市场条件下的期权价格波动、时间价值衰减
券市场规模已居全球第二，陆续上市的一系列国债等特征，从而更好地理解期权所蕴含的风险。此外，
期货产品市场活跃度也不断提升。中金所数据显示，未来期权合约上市后，投资者也可以根据理论价格
截至2024年，我国国债期货日均成交约22.88万来协助判断市场价格是否合理，从而发现潜在的套
手，日均持仓约49.16万手，分别较上年增长约利机会，并测试开发不同的期权交易策略。
17.7%和20.5%，保持两位数的增幅。
随着我国债券市场规模的不断扩张以及高水平模型介绍
对外开放稳步推进，市场各方对更加丰富的利率衍（一）期权的定义
生品工具的需求有所上升。从海外实践来看，美国、期权是一种金融衍生工具，赋予买方在约定期
欧洲、日本等海外发达经济体均已陆续建立了国债限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种资产的
期权市场，并与期货市场共同形成了利率风险管权利，且买方没有必须行权的义务。非线性的收益
理体系的双支柱。目前，中金所也在已上市国债期结构使得投资者在利用期权对冲市场风险或构建投
货合约的基础上，研究设计了2年期、5年期、10资组合时具有独特的优势，包括相对可控的风险、
年期和30年期国债期权仿真合约，并于2024年9策略的多样性等。
月13日开启仿真交易。期权分类标准较多，最简单的分类方式是按
CHINABOND2025June91
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买方权利将其分为看涨期权和看跌期权。看涨期模拟也能很好地对其进行定价，该方法通过不断
权的买方有权按事先约定的行权价格买入标的资且多次模拟标的
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