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上市公司资本结构优化问题研究

摘要资本结构的合理性是上市公司财务风险管理的重要维度，其配置状况直接关系到企业的经营绩效及长期发展战略。当前，我国资本市场体系尚不健全，上市公司普遍存在资本结构失衡现象，此问题不仅制约企业可持续发展，亦对资本市场体系的完善构成不利影响。因此，研究我国上市公司的资本结构的优化问题具有很大的理论和现实意义。

关键词：上市公司；资本结构；影响因素；优化建议；

一、我国上市公司资本结构的现状

目前，由于我国市场经济还不发达、筹资形式有限、资本市场还不完善等因素，使我国上市公司资本结构呈现出与成熟资本市场经济条件下上市公司资本结构的巨大差异，主要表现在以下两个方面。

1、资产负债率低，偏好股权融资

企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道。内源融资主要是指企业自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。外源融资即企业的外部资金来源部分，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资是指企业进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，也称为股权融资；间接融资是指企业资金来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动。也称为债务融资。与西方国家相比，我国上市公司一直保持较低的资产负债率，权益资金比例接近负债资金的比例，体现出较明显的股权融资偏好。公司长期资金来源主要依靠股权融资，债务融资则很少。显然，较低的资产负债率是我国上市公司资本结构区别于西方国家上市公司资本结构的重要一面，这也说明我国多数上市公司首选股权融资。

流动负债水平偏高

当前我国上市公司的流动负债在债务资本中占了很大比例。而过高的流动负债将减少企业的营运资金，对企业资金周转有一定影响，短期偿债能力降低。一般而言，流动负债占总负债一半的水平较为合理。流动负债的债务风险较大，偏高的流动负债水平使上市公司在金融市场环境发生变化，比如在利率上调时资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。

二、影响我国上市公司资本结构的因素

（一）资本成本。它是指公司为筹集和使用资金所必须付出的代价，包括筹资过程中发生的筹资费用和用资过程中支付的利息、股利等。资金占用费又称资金使用费，主要包括资金时间价值和投资者考虑的投资风险。如向股东支付的股利、向银行支付的借款利息、向债券持有者支付的债券利息等。债务融资的成本主要是必须定期定额支付利息，而且到期必须偿还本金，股权融资的主要成本体现为股息的支付。根据我国的实际情况，证券市场容量相对有限，而投资者需求旺盛，同时非流通股存在较大数量，导致证券市场市盈率水平偏高。(每股市价／每股利润)和股价都较高，而公司的派息水平则非常有限。由于股权融资无须付息，也就是说资金占用费为0，根据资金成本率=资金占用费／(筹集资金总额一资金筹集费用)*100％，便知资金成本为0，而债务融资的成本显然大于0，因此，上市公司自然就将股权融资作为资金的主要来源。

（二）财务风险。是指与公司筹资有关的风险，它可以分为破产风险与股东收益可变性风险。负债是一柄“双刃剑”，既可带来一定的收益，也会带来一定的风险。如何把公司的财务风险控制在公司可承受的范围内，是优化资本结构必须充分考虑的重要问题。

（三）偿还能力。资本结构揭示了公司负债与所有者权益之间的关系。负债比例越小，公司的偿债能力就会越强，但同时也会丧失负债带来的一些好处。所以公司在进行资本结构决策时，应选择一个既能保障对债权人有一定的偿还能力，又能保障所有者有较好的收益的资本结构。

（四）盈利能力。从公司的盈利能力对资本结构的影响上说，企业过去的盈利能力，即可以留存下来的盈利数量应该是企业现有资本结构的一个重要决定因素。一般来说，获利能力强的公司使用的负债资本相对较少，因为它可以通过较多的内部积累来解决公司的增资问题。但这也是一种短期内的有效财务政策，若企业长期维持过低的负债比率，就不能充分利用财务杠杆，也并不是最佳的选择。

（五）融资工具。广义范畴内的资本市场体系包含长期借贷市场、债券市场及股票市场。若资本市场具备多元化融资工具，企业可通过多种融资方式优化资本结构。从现实情况分析，我国资本市场发展存在结构性失衡问题。一方面，股票市场及国债市场呈现快速扩张态势，市场体量持续扩大；而企业债券发行市场仍存在较强的计划管理特征，发行规模受限，市场发展受到制约。另一方面，商业银行功能尚未健全，长期贷款风险较高，导致金融机构对长期借贷业务缺乏积极性。上述因素共同导致债权融资渠道不畅，上市公司仅能依赖股权融资方式，进而影响其融资能力的充分发挥及资本结构的优化进程。

（六）证券发行制度。我国的证券市场起步较晚，市场还处在不断发展与完善的过程中。2000年以前，我国实行的是额度审批制，只有申请到发行额