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巴菲特给的信1958

1958年市场的总体情况

一个运作中等规模投资的朋友写到：浮躁易变的情绪是人的主要特征，而这一

特征造就了1958年市场。1958年的市场，用“亢奋”这一词形容最合适。

我觉得这句话——无论从业余角度还是专业角度——很好地概括了主导1958年市场的

心理变化。在过去的一年中，几乎所有的理由都被找出来，以证明市场是可投资的。无疑，

相对于以前的若干年，现在的投资者队伍中充斥了的浮躁人群。他们持有的时间取决

于他们这样的想法：多长时间内企业利润可以快速且毫不费力地实现。越来越多的此种人群加

入投资大军，价格不断地被抬高。虽然不太可能预测这种现象会持续多长时间，但

是我相信：这些人群造访的时间越长，他们的动能也会越大。

我无意于预测市场，我主要的精力是寻找被低估的。公众普遍相信，他们一定可以

从投资中获利。然而，我深信这种信仰将最终导致麻烦。如果发生，被低估的价格

（依我看而不是其内在价值）也将无可避免会受到实质影响。

1958年的经营结果

在我去年的信中，我曾写道：

“我们的业绩，相对而言，可能熊市中表现比牛市中表现更好。因此，能有以上的结果，主

要还是我们处在应当表现相对好的一年。如果哪一年市场总体有一个比较大的涨幅，能够赶

上平均水平我就已经非常满意了。”

后句正巧是对1958年这一年的描述，我的预测成为了现实。道琼斯工业平均指数从435点

上升到583点，再加上20个点的红利，总体收益水平是38.5%。整年运作的五个合伙企业

获得了比38.5%略高的平均收益率。1957年底至1958年底的一年时间中，他们以市场价值

计算的收益率在36.7%至46.2%之间。考虑到事实上有相当一部分资产已经且仍然投资于从

快速上涨的市场得益甚少的之中，我相信这些结果是相当好的。我仍然预测我们的投资

结果在下跌或盘整的市场中将高于平均水平，但是在上升的市场中我们所能做的仅是跟上。

一个典型的状况

为了更好地理解我们的操作方法，我最好回顾一下1958年具体运作。去年我提到我们

最大持股约占我们各个企业资产的10%-20%。我得，我非常乐意这只的价

格是下跌的或者是保持稳定，这样我们就可以建立更大的头寸。正是这个，这只也

许会在牛市中拖累我们的相对表现。

这只是位于新泽西的CommonwealthTrustCo.ofUnionCity。我们开始这只时，

保守计算，它的内在价值是每股125元。然而，尽管每股收益达到10元，它却有充分理由

没有作任何现金分红。其中最大的理由是其被压低的价格仅有每股50元。我们拥有一个管

理良好并且具有较强能力的，但是价格远远低于其内在价值。管理层对我们这

些新股东很友好，该笔投资最终损失的可能性很小。

CommonwealthTrustCo.ofUnionCity的25.5%的股权由一家大持有。Commonwealth拥

有资产约达5000万，约为第一国民或位于奥马哈的国民的一半。这家大

一直想对CommonwealthTrustCo.ofUnionCity进行合并。出于个人的