消费系列:下半年社零增速回落或有限.docx

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证券研究报告宏观研究

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下半年社零增速回落或有限——消费系列

2025年7月25日

当前社零增长有两个特征。回顾今年上半年社零增长的表现,我们总结出两个特征。第一个特征是,虽然社会集团消费在缓慢修复,但是居民消费仍占优势。与疫情前的表现相比较,居民消费增速在“5”,社会集团仅步入“2”,绝对强度上居民消费仍占优。第二个特征是,社零的增长更多由商品消费引领。即使在餐饮社零受挫时段,若商品社零逆势回升,仍能带动整体社零实现回升。

居民消费倾向回暖靠的不仅仅是“以旧换新”。根据我们的消费三因素框架,就业层面相对稳健,居民收入还较弱,但积极的一面

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