石油石化行业专题研究：当中国反内卷，遇上海外供给侧.pdfVIP

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石油石化证券研究报告

2025年07月22日

投资评级

当中国反内卷，遇上海外供给侧行业评级强于大市(维持评级)

上次评级强于大市

炼化行业需要更严格的产能退出或限制政策

在上一轮供给侧改革中，产能限制力度大的行业出现了明显的超额收益，石

化行业由于产业所处的发展阶段不同，高端石化产品及化工新材料仍有较高

的对外依存度，其供给侧力度不如煤炭、钢铁、水泥等行业；但在当前节点

来看，随着成品油需求达峰，乙烯、PX自给率大大提高，化工相对过剩的

背景下，石化行业的发展逻辑已经发生深刻变化，行业迫切需要更严格的产

能退出或限制政策，促进石化行业从产能增长转变为高质量发展。

海外供给侧发生积极变化，中美欧有望共振行业走势图

本轮反内卷下，石化外部环境较上一轮发生了明显变化：在上一轮国内供给石油石化沪深300

侧改革背景下，欧洲炼油、乙烯尚处于产能平台期，而美国在页岩油革命之19%

后，副产大量乙烷气，催生了乙烷制乙烯的扩张潮；而本轮反内卷背景下，14%

欧洲由于俄乌冲突带来的高能源成本问题，制造业整体需求低迷，大量跨国9%

企业纷纷关闭或退出产能，石化产能呈现加速退出趋势，而美国烯烃企业超4%

额收益逐渐走低，乙烷制乙烯扩张周期基本结束，海外整体的炼油/乙烯增-1%

速均出现放缓。-6%

-11%

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本轮国内反内卷下，若能对供给端形成较强约束，叠加海外石化增速放缓

退出，或能迎来中美欧供给侧共振，石化行业有望迎来新一轮景气向上周期。资料来源：聚源数据

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