运动品牌行业专题：如何看待产品周期——以耐克、阿迪达斯、亚瑟士为例.pdfVIP

证券研究报告|2025年07月22日

运动品牌行业专题优于大市

如何看待产品周期——以耐克、阿迪达斯、亚瑟士为例

核心观点行业研究·行业专题

行业趋势：疫情后品牌分化的基本面趋势带来截然不同的行情走势。运动户纺织服饰·服装家纺

外行业2024年规模约4000亿美元，同比增长3.8%，行业稳健增长背后品牌·

表现显著分化，股价走势差距更为悬殊。观察代表性的国际品牌耐克、阿迪

达斯和亚瑟士股价，以2019年初价格为基准，耐克走势呈倒V型，前半程

翻倍上涨而后半程全部回吐；阿迪达斯N型反转，前期大涨近80%而后大幅

下跌至-45%水位，再反转至累计上涨20%；亚瑟士持续新高，累计大涨近11

倍。剖析三家公司股价成因，估值仅阶段性推波助澜，业绩则是底层驱动力。市场走势

耐克：不进则退，产品战略错失良机，心智下滑早于业绩拐点。2019-2021

年耐克股价大幅上涨阶段，业绩稳健增长来自科技引领和大众产品驱动；

2022-2023年股价下跌后短暂反弹，因供应链紊乱及库存问题初步解决，但

产品端过度依赖经典款（DUNK/AF1）、ZoomX科技商业化进度不理想埋下隐

忧；2024-2025年业绩大幅走弱，股价持续大跌后近日企稳，体现在专业品

类市场份额有待回升而时尚品类主动收缩经典款引发业绩下滑。另外，谷歌

有哪些信誉好的足球投注网站指数自2023Q2持续下滑，早于业绩恶化和股价二阶段大跌的起点，具

有警示意义。2025年耐克重启体育营销加强品牌建设，新品热度初现成效。

资料来源：Wind

阿迪达斯：绝处逢生，时尚与跑步双轮驱动。2019-2021年公司在疫情冲击

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后股价反弹，但后续因供应链紊乱及Yeezy解约暴跌，直至2023年新CEO

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来自业绩驱动，2019-2025年公司收入预计翻倍，净利率从不及2%提升至预

计10%，业绩背后的产品周期上升趋势强劲。疫情初期，品牌专业跑鞋新品

带动北美盈利反转，同步构建跑步生态圈打造全球最大的赛事报名平台；

2021年后中底科技FFBLAST升级赋能专业跑鞋矩阵高端