资本结构理论.pptVIP

8.2现代资本结构理论8.2.3权衡模型1、财务危机成本和代理成本（2）代理成本代理成本是指债权人与股东之间的委托代理成本。此外监督保护性措施得以实施的监督成本也属于代理成本。*第31页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.2现代资本结构理论8.2.3权衡模型2、权衡模型及其图示在权衡模型中，不仅考虑了公司所得税，还考虑到财务危机成本和代理成本对公司价值的影响，即VL=VU+Tc×DL-PV(FDC)-PV(AC)式中，VL为表示负债公司的市场价值；VU为表示无负债公司的市场价值；Tc为表示公司所得税税率；PV(FDC)为财务危机成本期望值的现值；PV(AC)为代理成本的现值。*第32页，共45页，星期日，2025年，2月5日*第1页，共45页，星期日，2025年，2月5日第8章资本结构理论资本结构的概念资本结构是指企业负债资本与权益资本之间的比例关系。资本结构理论是当代财务理论的重要内容之一，研究在一定条件下，负债对企业价值的影响，即负债经营会不会增加企业的价值以及什么样的资本结构能使企业价值最大化。在通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。20世纪50年代前的资本结构理论通常被称为“早期资本结构理论”，50年代后以MM理论为代表的资本结构理论则被称为“现代资本结构理论”。*第2页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.1早期资本结构理论8.1.1净收益理论8.1.2营业收益理论8.1.3传统理论本节主要内容第8章资本结构理论*第3页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1.1净收益理论净收益理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的净收益或税后利润就越多，企业的价值就越大。当负债比率为100％时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。*第4页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1.1净收益理论净收益理论隐含的假设是：负债的资本成本和股票的资本成本均固定不变。*第5页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1.1净收益理论如果用Kd表示债务资本成本、Ke表示权益资本成本、Kw表示加权平均资本成本、V表示企业总价值，则净收益理论可用下图来描述。*第6页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1.2营业收益理论营业收益理论认为，不论财务杠杆如何变化，企业加权平均资本成本都是固定的，因而企业的总价值也是固定不变的。这是因为企业利用财务杠杆时，即使债务成本本身不变，但由于加大了权益的风险，也会使权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。因此，资本结构与公司价值无关；决定公司价值的应是其营业收益。*第7页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1.2营业收益理论营业收益理论隐含这样的假设：即负债的资本成本不变而股票的资本成本会随负债的增加而上升，同时认为负债的资本成本小于股票的资本成本，结果使加权平均资本成本不变。*第8页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1.2营业收益理论营业收益理论下资本成本与公司总价值之间的关系，可用图形描述，见下图所示。*第9页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1.2营业收益理论按照这种理论推论，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要，可见，营业收益理论和净收益理论是完全相反的两种理论。*第10页，共45页，星期日，2025年，2月5日8.1早期资本结构理论8.1早期资本结构理论8.1.3传统理论传统理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消利用成本