节能国祯引入国有资本动因及效果分析.pdfVIP

摘要

自上世纪90年代以来，我国混合所有制改革的方向主要集中在民营企业参股国有

企业，以此激发国有企业活力促进生产力发展，与之相反的国有企业入股民营的新模

式，亦成为民企改革新“潮流”即反向混改（一些学者也称之为“逆向混改”，本文

不作区分）。反向混改可以实现国有资本与民营资本的相互融合和交叉持股，实现优

势互补，但在此过程中，如何实现并进而改善民营企业发展困境，实现高质量发展，

成为当前热门研究话题。尤其自2018年以来，为实现经济转型升级长远健康发展，国

家逐步规范PPP项目发展，清退大量违规项目，环保行业发展环境骤变。由于前期投

入大量资金在短期难以实现收益，造成企业出现严重的信用危机，融资困难；高财务

杠杆下的环保公司遭遇重创，股权质押平仓、债务违约事件频频暴雷。截至2021年

底，多家民营环保企业通过混合所有制改革实现国有化，环保行业前10强仅剩3家民

营企业，其逆向混改的趋势愈演愈烈。混合所有制改革成为民营上市企业寻求突破发

展的热门路径。

本文结合中节能国祯环保科技股份有限公司（以下简称节能国祯），研究民营环

保上市公司反向混改动因及效果，以期能为“反向混改”研究提供借鉴和参考。

文章首先从研究背景、研究意义出发，对有关民营企业引入国有资本的动因及效

果的观点做了归纳总结，同时梳理了本文的研究思路和方法。其次，以节能国祯引入

国有资本为例，分别对节能国祯和中国节能环保集团有限公司（以下简称中国节能）

的基本情况进行介绍，同时细致地梳理节能国祯引入中国节能的过程。紧接对节能国

祯引入国有资本的动因进行分析，从宏观环境影响、中观行业环境特点、微观企业发

展需求三个角度梳理出节能国祯选择中国节能的原因和中国节能入股节能国祯的原

因。而后，通过节能国祯混改前后的经营绩效、治理结构、市场绩效、财务绩效变化

进行效果分析。

研究结果表明节能国祯引入国有资本后，公司的市场绩效和财务绩效数据都有小

幅提升，而且公司的业务结构朝向轻资产方向运营、企业融资也得到了改善，同时归

纳总结出绩效提升得益于引入国有资本、选择了合适的国有企业和协同效应发挥了重

要作用。分析结果表明节能国祯引入中国节能在一定程度上起到了积极作用，缓解了

企业的发展困境。但双方能否长期保持互利关系进一步提高公司的发展能力和应对风

险的能力还需要进一步研究。

关键词：混改；国有资本；经营效果

Abstract

Sincethe1990s,thedirectionofmixedownershipreformhasmainlyfocusedonthe

participationofprivateenterprisesinstate-ownedenterprises,soastostimulatethevitalityof

state-ownedenterprisestopromotethedevelopmentofproductivity,andtheoppositeofthe

newmodelofstate-ownedenterprisesintoprivateshares,whichhasalsobecomethenew

“trend”ofprivateenterprisereform,thatis,reversemixedreform(somescholarsalsocallit

Somescholarsalsocallit“reversemixedreform”,whichisnotdistinguishedinthispaper).

Reversemixedreformcanrealizethemutualintegrationandcross-shareholdingofstate-owned

capitalandprivatecapitaltoachievecomplementaryadvantages,butinthisprocess,howto

achievecomplementaryadvantages,impro