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货市市场·MONEYMARKET
2024年，市场主题不断变化，金融市场上下波动，且这种波动大大超过了基本面的实际变化。展望
2025年，特朗普东山再起，其优先措施比如减税、关税上调、移民管制和减少对华尔街和能源产业的
监管力度等，都将有助于经济增长、维持就业市场韧性，但也会推升美国通胀水平。美联储可能将遵循
一条“更浅更缓”的降息路径，生产率的提高也可能使美元中性利率水平上移。
桢
李
一、2024年美元利率走势回顾9月FOMC降息之后开启了一波超过50%的向上回
024年美联储正式开启降息周期，9月联邦公调，这与常识相悖。
2
开市场委员会（FOMC）以50个基点的降息结总体来看，2024年市场走势一波三折。年初，
束了有史以来极富悬念的一场会议，同时告诫市市场对美联储降息的预期浓烈，但很快被2月初
场，这样的大幅降息不会成为常态。9月的点阵超预期的美国非农就业数据所扭转，随之放弃了
图表明美联储认为50个基点降息是先发制人之对美联储3月降息的押注，之后又出现美国CPI
举，意在稳定劳动力市场，当时与会者中值预期超预期、PPI超预期、就业数据火热、美联储暗
仍然认为2024年实际GDP将以2%的稳健速度增示央行不急于降息、纽约联储行长甚至提了“升
长。11月和12月，美联储如期各降息25个基点。息”二字等一系列事件，美债收益率在大趋势上
与此同时，美债收益率的走势并不是按部就班地一直上行到5月初。之后，鲍威尔给美联储加息
到9月降息靴子落地后才开始下行的，反而是在可能性泼冷水，成为市场气氛的转折性事件。接
2025/01总第279期53
MONEYMARKET货币市场
线形态上看，美债收益率曲线在降息预期中的趋
图1美联储政策利率及美国国债关键期限收益率走势
6.00%陡并非一而就，而是先后经历了趋陡、趋平、
5.50%横盘、再趋平、急速趋陡回正并延续陡峭化走势、
5.00%又转而两次趋平至近0、最终在年底重新急速趋
4.50%陡的过程，基准10年期美国国债与2年期美国国
4.00%债收益率利差最平倒挂49.5个基点，最陡在年底
3.50%
追到了32.7个基点。市场呈现主题快速变换和高
3.00%
2023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12波动性的特征，与量化宽松时期的平稳走势不可
2年期美国国债收益率基准10年期美国国债收益率
美联储政策利率（上限）同日而语。
数据来源：Wind资讯
下来，发达经济体通胀热度消退、美国经济数据二、特朗普再次当选对美国经济的影响
好坏参半、市场避险因素、Dudley7月发表降息特朗普东山再起，并带领共和党在美国众
冲锋号文章、8月初美国非农数据极差等使得市议院保住了微弱多数席位，该党因此同时取得参
场认为美联储将超规
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