加密行业专题报告：稳定币法案推动行业加速，看好发行平台、支付以及RWA场景.pptxVIP

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2025年7月4日

稳定币法案推动行业加速看好发行平台、支付以及RWA场景

--加密行业专题报告;

n稳定币法案推动合规机构扎堆发行行业发展加速

稳定币作为连接传统金融与区块链经济的重要桥梁，已形成以USDT和USDC为代表的双寡头格局。USDT依托灵活监管，在线下支付、跨境交易及OTC市场展现强大适用性，截至2025年3月，市占率高达62%；而USDC则凭借全额储备、链上合规、信息透明等特征，在DeFi及CEX等主流场景广泛使用。尽管2022年经历信任危机，但稳定币凭其低波动、高效率、避险功能等优势，成为加密资产投资与支付的重要基础设施。随着中国香港、美国、欧盟等地相继发布监管框架，稳定币正加速迈向合规化发展新阶段，金融机构也积极入局抢滩，推动行业迈向机构化、标准化与全球化。

n深度剖析五大误解重新理解稳定币

当前市场对稳定币存在五大常见误解：一是认为监管法案落地将自动带动稳定币规模快速扩张，忽视了其高度依赖加密资产整体市值的前提；二是认为合规稳定币能迅速取代非合规产品，且盈利能力可对标，实则USDT仍凭借庞大长尾客户和低成本运营保持优势；三是夸大稳定币对美债的增量需求贡献，实际合规稳定币只能持有三个月内期限美债，难以实质缓解（核心问题在中长债）美债融资压力；四是高估RWA与稳定币结合对比特币生态的正面效应，反而可能因资金分流造成对核心加密数字资产的持仓集中度；五是误以为中国香港和欧盟发行稳定币可争取货币定价权，实则核心锚定资产仍是美元，定价权目前仍牢牢掌握在美元体系之中。

n投资逻辑

我们认为稳定币行业长期大有可为，合规非合规各有千秋，看好有规模效应潜力的平台型发行商，建议关注龙头泰达（未上市，映射股泰达控股的RUM）、建议关注龙二Circle、港股众安在线，以及未来有支付场景的公司；建议关注有支付场景的平台型公司，重点关注美股支付龙一Paypal，港股跨境支付龙头连连数字；同时建议关注未来有RWA业务场景的平台公司，建议关注蚂蚁集团。

n风险提示：合规稳定币替代效果不及预期、美债利率或结构变化带来资产配置风险、美元主导地位短期难以撼动风险、建议关注公司的商业拓展或监管合规不及预期;;

·锚定资产以实现价格稳定。稳定币是一种旨在保持价格稳定的加密货币，其价值通常与某种法定货币（如美元）、一篮子货币、商品（如黄金）或其他资产挂钩，以确保其价格的稳定性。稳定币结合了加密货币的技术优势（如快速交易、公开透明、全球可访问性等）和传统货币的稳定性，在支付、借贷、储值等多种应用场景中提供更稳定和高效的解决方案。

·稳定币的四大核心应用场景：支付、DeFi、跨境转账与避险。一是数字支付和交易媒介，可以有效的规避价格波动，提高结算效率；第二是去中心化金融（DeFi），如借贷、合成资产、DEX流动性提供；第三是跨境支付，它具有成本低、速度快、透明度高的几大优势；第四是稳定储值手段，可以在币圈动荡时避险。

·稳定币为数字资产持有者提供了必要的投机避险方式：从09年中本聪发布BTC以来，BTC已经运行到第四轮牛熊市，前三轮熊市BTC作为数字货币领域的“信仰”资产仍相对美元实现了78%、80%、77%的跌幅，稳定币的发行为数字资产投资/投机提供了重要的避险工具。;;;

?2022年5月，加密资产市场经历剧烈动荡，导火索是一种算法稳定币TerraUSD（UST）突然脱锚，未能维持其与美元的1:1挂钩目标。UST的崩盘引发了投资者恐慌性赎回，不仅重创其“姊妹币”LUNA，也迅速蔓延至整个稳定币和去中心化金融（DeFi）领域，导致市场出现大范围资产价格下跌和信心危机。

?多家传统对冲基金（包括FirTree、SorosFund、TradFi机构）针对Tether储备透明度不足、商业票据持仓比例高等问题发起多轮空头策略操作。Firtree认为Tether所披露的资产储备中，商业票据（CommercialPaper）占比较高，且部分资产可能暴露于高风险信用主体（如中国房地产企业），在全球信用紧缩背景下存在大幅贬值或流动性风险。如果票据贬值，可能会导致Tether的储备和代币价格大幅下跌，同时利用舆论加速Tether面临赎回压力，加速价格波动。

?包括FirTree、SorosFund在内的传统金融机构采用“多层套利+信心打击”的复合策略，意图通过结构性二级市场抛压、媒体FUD（Fear,Uncertainty,Doubt）投放、链上流动