登海种业-公司研究报告-转基因商业化落地玉米种业龙头再迎发展良机-23041033页.pdfVIP

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公

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农林牧渔

公2023年04月10日登海种业(002041)

司

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究

/——转基因商业化落地，玉米种业龙头再迎发展良机

公

司

深报告原因：首次覆盖

度

增持（首次评级）投资要点：

中国杂交玉米种子龙头，2020年玉米种子市占率位居行业第二，达2.9%。登海种业成立于2000年，

是我国最早实施育繁推一体化的企业，公司名誉董事长李登海被誉为“中国紧凑型杂交玉米之父”，

证

券市场数据：2023年04月07日自1972年至今，完成了掖单2号、掖单13号、登海605等五代核心品种的进步性替代，是世界夏

研收盘价（元）18.27玉米产量记录的保持者。公司主要产品包括玉米杂交种、蔬菜杂交种、花卉种苗、小麦种和水稻种，

究一年内最高/最低（元）27.28/18.17其中玉米种子营收占比高于85%，主销区为黄淮海地区。

报市净率5.1

告息率（分红/股价）-玉米种业供需改善，转基因商业化推动行业扩容。中国种业市场规模大，但集中度低，2020年中国

流通A股市值（百万元）16078农作物种业市场规模约1200亿元，位居世界第二，但种企CR5仅为12%，而全球种企CR5为52%。

上证指数/深证成指3327.65/11967.74玉米种业是中国种业市场规模最大的细分行业，2020年市场规模达274.4亿元，占全国农作物种子

注：“息率”以最近一年已公布分红计算总规模的22.9%，玉米种子商品化率位居行业第一，2020年达100%。2010年以来，由于种子套牌

侵权现象严重、品种同质化程度较高等问题，中国玉米品种种植集中度（CR5）先上升后下降，

基础数据:2022年09月30日2010-2020年，由36.2%下滑至19.2%。2016年，玉米行业开启供给侧改革（取消玉米临时收储政

每股净资产（元）3.6策），在玉米价格大幅下跌且种植面积连续下降后，玉米种子制种面积大幅调减，2016-2020年由410

资产负债率%24.80

万亩下滑至233万亩，达近20年最低位，制种量自2017年以来持续低于需种量，库存持续去化，

总股本/流通A股（百万）880/880

行业供需格局得到明显改善。2023年为转基因商业化落地元年，根据我们测算，中性假设下，玉米

流通B股/H股（百万）-/-

种业市场规模有望扩容至386亿元。龙头企业依托于拥有优势大品种将占据先发优势，率先受益于行

一年内股价与大盘对比走势：业扩容。同时，随着知识产权保护政策的密集出台，前期积累的研发优势将逐步凸显，龙头企业市占

率有望逐步上行。

登海种业沪深300指数（收益率）

20%

库存去化，业绩恢复性增长，转基因玉米商业化推广贡献利润增量。公司研发实力强劲，已完成5代

10%

0%自主培育杂交玉米品种更替，