商社行业策略：同比基数归常元年，强势赛道突围，把握结构性红利窗口期！.pptxVIP

o回顾2023年：消费温和复苏。2023年1~10月我国社零总额同比+6.9%，呈现温和复苏趋势。分消费类型看，服务类消费恢复情况整体好于零售类，主要节假日出行人次和旅游收入已超2019年同期。分品类看，必选消费品表现较好，可选品表现仍有改善空间。

o2024年将会是同比基数归常首年，关注品牌力、渠道效率高的优质标的，及新兴消费习惯崛起等趋势。从央行储户问券调查看，居民消费意愿相比2022年已经有所恢复，但仍处于较低位置，仍需等待近一步改善和恢复。在消费总量温和增长的环境下，我们建议更多关注Alpha较为突出的、具备品牌渠道优势的标的，以及产业发展趋势较好的商社板块投资机会。

o建议关注领域标的：

●【出口链】景气度强势板块，中国供应链全球化是大趋势。推荐安克创新、小商品城、名创优品等。

●【化妆品医美】重点关注原料创新下的投资机会。化妆品主要品牌提高原料研发投入，侧重成分的有效性和安全性需求；医美再生与胶原针剂成为新品类增长主要动力。推荐巨子生物，锦波生物，科思股份等。

●【产业互联网】顺周期行业，集中度不断提升发展趋势向好，近期处于筑底阶段。公司壁垒深，估值低。推荐厦门象屿等。

●【黄金珠宝】黄金消费高景气，关注低估值下的品牌资产配置机会。推荐老凤祥，潮宏基，菜百股份等。

●【教育】高中/职教/教育信息等并非受双减影响，且供给侧出清改革，迎来空间。推荐标的：盛通股份、佳发教育、中教控股等。

●【人力资源服务】招聘需求回暖中，灵活用工渗透率提升空间大。推荐北京人力、科锐国际等

●【酒店免税出行】高基数下出行需求预期分化大，精选低基数风险收益比合理标的。推荐锦江酒店、首旅酒店、中国中免、王府井等

o风险提示：消费需求恢复不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上升等

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摘要

5.黄金珠宝：景气度高，关注低估值下的品牌资产配置机会

8.酒旅免税出行：C端出行高基数，B端需求有望接力

6.人服：招聘需求回暖中，灵活用工渗透率提升空间大

4.产业互联网：行业改造空间大，关注周期反转机会

1.2023复盘：消费温和复苏，消费者信心不断改善

3.医美化妆品：重点关注原料创新下的投资机会

2.出口链：看好“中国优质供应链出海”大趋势

7.教育：供给侧出清改革，迎来改善空间

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9.投资建议

10.风险提示

目录

1.2023复盘：消费温和复苏，消费者信心不断改善

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50

45

40

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30

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15

10

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0

社零总额（万亿元）YOY（右轴）

444414%

12%39

12.5%8%

6%

6.9%4%

2%

-0.2%

-4.8%

-4%

-6%

社零总额（万亿元）21-23CAGR

9

5.1%

8

4.0%

3.3%

2.6%2.5%

4

3

2

1

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6%

5%

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3%

2%

1%

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o2023年消费总体温和恢复。“二次冲击”结束后，2023年社零实现了一定程度的增长。2023年1~10月社零总额累计同比增速达6.9%。

o下半年以来社零恢复情况继续向好：8~10月，社零同比增长4.6/5.5%/7.6%，均好高于wind一致预期的3.5%/4.9%/

7.3%，近2年CAGR口径增速也显著好于3~7月。

图1：2013-23社零总额及YOY

图2：2021~23社零数据逐月CAGR

1.12023回顾：消费温和复苏，服务类消费需求好于商品零售

数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所5

10.7%10.4%10.2%9.01

39

8.0%

3738

0%

-2%

12.0%

2.6%

5.0%

3.5%

3.1%

7

6

5

10%

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24

30

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o服务类消费恢复情况总体好于商品零售。服务类2022年受损较为严重，2023年展现更强的恢复趋势。2023年1~10月社零餐饮收入同比增速快于商品零售，餐饮收入同比+18.5%，商品零售同比+5.6%。

o出行类消费恢复度较好，2023年五一、国庆黄金周，长途出行人次和旅游收入均已超过201