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【例题3·综合题】
乙公司现有生产线已满负荷运转,鉴于其产品在市场上供不应求,公司准备购置一条生
产线,公司及生产线的相关资料如下:
资料一:乙公司生产线的购置有两个方案可供选择;
A方案生产线的成本为7200万元,预计使用6年,采用直计提折旧,预计净
残值率为10%,生产线投产时需要投入营运1200万元,以满足日常经营活动需要,生
产线运营期满时垫支的营运全部收回,生产线投入使用后,预计每年新增销售收入
11880万元,每年新增付现成本8800万元,假定生产线购入后可立即投入使用。
B方案生产线的成本为200万元,预计使用8年,当设定贴现率为12%时净现值为
3228.94万元。
资料二:乙公司适用的企业所得税税率为25%,不考虑其他相关税金,公司要求的最低
投资率为12%,部分时间价值系数如表5所示:
表5货币时间价值系数表
年度(n)12345678
0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039
(P/F12%,n)
(P/A,12%,n)0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676
资料三:乙公司目前资本结构(按市场价值计算)为:总资本40000万元,其中资
本16000万元(市场价值等于其账面价值,平均年利率为8%),普通股股本24000万元(市
价6元/股,4000万股),公司今年的每股股利(D)为0.3元,预计股利年增长率为10%.且
O
未来股利政策保持不变。
资料四:乙公司投资所需7200万元需要从外部筹措,有两种方案可供选择;方案
一为全部增发普通股,增发价格为6元/股。方案二为全部债券,债券年利率为10%,
按年支付利息,到期归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期
的年息税前利润为4500万元。
要求:
(1)根据资料一和资料二,计算A方案的下列指标:
①投资期现金净流量;②年折旧额;③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流
量;④生产线投入使用后第6年的现金净流量;⑤净现值。
(2)分别计算A、B方案的年金净流量,据以判断乙公司应选择哪个方案,并说明理由。
(3)根据资料二,资料三和资料四:
①计算方案一和方案二的每股收益无差别点(以息税前利润表示);②计算每股收益无
差别点的每股收益;③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案,并说明理由。
(4)假定乙公司按方案二进行筹资,根据资料二、资料三和资料四计算:
①乙公司普通股的资本成本;②筹资后乙公司的平均资本成本。(2014年)
【答案】
(1)
①投资期现金净流量NCFO=-(7200)=-8400(万元)
②年折旧额=7200×(1-10%)/6=1080(万元)
③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量
NCFl-5=(11880-8800)×(1-25%)×25%=2580(万元)
④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580
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