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【例题3·综合题】

乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生

产线，公司及生产线的相关资料如下：

资料一：乙公司生产线的购置有两个方案可供选择；

A方案生产线的成本为7200万元，预计使用6年，采用直计提折旧，预计净

残值率为10%，生产线投产时需要投入营运1200万元，以满足日常经营活动需要，生

产线运营期满时垫支的营运全部收回，生产线投入使用后，预计每年新增销售收入

11880万元，每年新增付现成本8800万元，假定生产线购入后可立即投入使用。

B方案生产线的成本为200万元，预计使用8年，当设定贴现率为12%时净现值为

3228.94万元。

资料二：乙公司适用的企业所得税税率为25%，不考虑其他相关税金，公司要求的最低

投资率为12%，部分时间价值系数如表5所示：

表5货币时间价值系数表

年度（n）12345678

0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039

（P/F12%,n）

（P/A，12%,n）0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676

资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本40000万元，其中资

本16000万元（市场价值等于其账面价值，平均年利率为8%），普通股股本24000万元（市

价6元/股，4000万股），公司今年的每股股利（D）为0.3元，预计股利年增长率为10%．且

O

未来股利政策保持不变。

资料四：乙公司投资所需7200万元需要从外部筹措，有两种方案可供选择；方案

一为全部增发普通股，增发价格为6元/股。方案二为全部债券，债券年利率为10%，

按年支付利息，到期归还本金。假设不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期

的年息税前利润为4500万元。

要求：

（1）根据资料一和资料二，计算A方案的下列指标：

①投资期现金净流量；②年折旧额；③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流

量；④生产线投入使用后第6年的现金净流量；⑤净现值。

（2）分别计算A、B方案的年金净流量，据以判断乙公司应选择哪个方案，并说明理由。

（3）根据资料二，资料三和资料四：

①计算方案一和方案二的每股收益无差别点（以息税前利润表示）；②计算每股收益无

差别点的每股收益；③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

（4）假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算：

①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的平均资本成本。（2014年）

【答案】

（1）

①投资期现金净流量NCFO=-（7200）=-8400（万元）

②年折旧额=7200×（1-10%）/6=1080（万元）

③生产线投入使用后第1-5年每年的营业现金净流量

NCFl-5=（11880-8800）×（1-25%）×25%=2580（万元）

④生产线投入使用后第6年的现金净流量NCF6=2580