紧盯龙头变革脉络，锚定建材行业业绩成长投资策略.pptxVIP

市场需求：地产脉冲式复苏，开竣工表现分化。复盘2020年以来建材股价走势，板块表现与地产政策、销售密切相关。上年11月“三支箭”等出台叠加防疫政策调整、经济预期向好，建材板块触底反弹。但随着积压需求释放殆尽、收入预期与信心不足导致Q2销售热度持续走低，新开工亦持续低迷，建材股价承压回落。尽管保交付推进带动竣工增长，但资金紧张问题仍值得关注。考虑当前经济、楼市下行压力大，后续政策有望适度加码，带动销售回暖与竣工改善延续，同时修复产业链信心。

消费建材：渠道变革见成效，份额提升空间大。地产规模萎缩且回款不佳背景下，消费建材企业积极变革渠道，加大经销尤其零售领域拓展，进一步下沉市场、挖掘中小经销商。2022年雨虹、科顺、三棵树、伟星与蒙娜经销收入占比明显提升。23Q1市场弱复苏背景下，

雨虹、三棵树等业绩表现不俗，印证公司α能力。未来成长性一是来自份额提升，国内消费建材集中度相比欧美提升空间仍大，二是品类扩张，雨虹、伟星、坚朗非传统主业收入贡献超过10%。从美国消费建材龙头历史看，短期业绩增长亦受地产周期下行影响，但拉长时间看，尽管地产规模较历史高点有所萎缩，但其业绩仍能屡创新高，ROE保持两位数以上，印证优秀企业可穿越牛熊、长期成长性无忧。

周期建材：玻璃盈利迎修复，水泥供需弱平衡。2022H2玻璃加速冷修、需求修复叠加下游囤货，三四月玻璃降库涨价，五月远兴产能投产导致纯碱价格明显回落，当前行业已回到普遍盈利状态，旗滨等龙头Q2盈利明显修复。考虑四五月玻璃冷修放缓、在产产能回升，后续盈利弹性取决于下游地产复苏尤其保交楼进展。尽管上半年基建表现不俗，但地产拖累需求，水泥价格震荡走低。四月基建投资放缓且仍存下行压力，叠加新开工继续承压，后续水泥价格维稳仍依赖各地错峰生产。考虑利润或是水泥企业考量重点之一，供需弱平衡下水泥价格继续承压，但不必过度担忧价格战。

投资建议：复盘历史，建材板块股价与下游地产政策、销售强相关。当前经济、楼市下行压力大，政策改善仍可期，有望带动市场逐步修复，叠加估值降至历史低位，板块投资价值凸显，维持建材行业“强于大市”评级。其中，消费建材企业渠道变革逐见成效，未来份额提升、品类扩张是主要增长路径，参考海外建材龙头发展情况，企业α能力不容忽视，具备较强渠道拓展实力、零售布局抢先的公司更值得看好；浮法玻璃企业受益纯碱等成本下行，盈利有望明显修复，头部企业光伏玻璃产能放量亦值得期待。综上，推荐东方雨虹、坚朗五金、科顺股份、伟星新材、海螺水泥，建议关注旗滨集团、三棵树。

风险提示：1）下游地产复苏、基建投资低于预期；2）建材产能收缩或行业格局出清低于预期；3）渠道资源竞争激烈导致拓展进度慢。

投资要点

地产需求

行业出清缓慢

多品类打开空间

集中度远低于欧美

行业盈利明显好转

价格承压、缺乏弹性

关注低估值优势

成长性犹存未来强者恒强

关注盈利改善

投资逻辑图

需求弱复苏

浮法玻璃

水泥行业

消费建材

供需改善

成本回落

规模效应行业出清

拓展非水泥业务

依赖错峰生产

持续性取决于

供需弱平衡

一、市场需求：地产脉冲式复苏，开竣工表现分化

二、消费建材：渠道变革见成效，份额提升空间大

三、周期建材：玻璃盈利迎修复，水泥供需弱平衡

四、投资建议与风险提示

2022年营收合计同比

（%）

2022年归母净利润合计

同比（%）

2023Q1营收合计同比

（%）

2023Q1归母净利润合计同

比（%）

SW建筑材料

-12.75

-46.19

0.08

-64.55

SW水泥

-17.43

-58.35

-0.89

-87.21

SW玻璃制造

1.99

-51.13

18.22

-63.78

SW防水材料

-3.05

-56.77

17.91

12.50

SW涂料

-10.52

145.30

16.41

113.62

SW管材

-5.02

-23.44

-9.13

81.75

SW耐火材料

5.38

17.59

3.66

-16.57

SW其他建材

-6.00

-22.06

-2.03

12.54

建筑材料(申万)房地产(申万)沪深30015%

10%

5%

0%

2023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/-5%

-10%

-15%

-20%

截至2023/6/12，申万建筑材料板块累

计下降7.1%，跑输沪深300指数

6.4pct，在31个申万行业中排名第24。

年初至今涨跌幅(算术平均)

SW涂料

SW防水材料