2025年下半年宏观政经展望——舟过万山，踏浪而行.docxVIP

目录

一、当前宏观经济形势 1

（一）关键经济指标 1

（二）三驾马车 4

（三）货币、金融与财政 7

（四）资本市场 11

二、上半年政策回顾梳理 12

三、下半年宏观政经展望 16

（一）终局向好：中美贸易谈判进展波折中前进 16

（二）政策同频：美联储降息落地，国内宏观对冲政策持续发力 17

（三）时结硕果：改革政策效果显现，资本市场中长期资金入市、扩内需促消费 18

（四）落子布局：十五五规划重点日渐清晰 19

（五）久久为功：科技与产业建设持续推进 20

五、投资建议 22

（一）消费：驱动内需增长引擎 22

（二）科技：创新驱动未来增长引擎 23

（三）产业：推动制造业升级与拓展新经济前沿 25

（四）红利：在复杂市场中寻求稳定与收益 26

附：下半年重要宏观政经事件时间表 27

风险分析 30

图目录

图1:一季度GDP总量及同比变化 1

图2:一季度GDP总量（亿元）：分产业 1

图3:制造业、建筑业及服务业PMI变化 2

图4::生产、新订单、新出口订单指数变化 2

图5:财新PMI变化 2

图6:规模以上工业增加值、工业企业利润总额、工业企业营业收入：累计同比（%） 3

图7:规模以上工业增加值：分经济类型：当月同比（%） 3

图8:CPI同比、环比变化（%） 3

图9:PPI同比和环比变化（%） 3

图10:全国城镇调查失业率变化（%） 4

图11:各年龄段城镇调查失业率情况（%） 4

图12:社会消费品零售总额及餐饮、商品零售同比情况 4

图13:三架马车对经济增长的贡献率（%） 5

图14:消费者信心指数（%） 5

图15:固定资产投资（不含农户）累计完成额及同比 6

图16:制造业、基础设施建设、房地产开发投资同比(%) 6

图17:国企、民企固定资产投资同比（%） 6

图18:房地产开发投资及商品房销售面积累计同比（%）、新建商品房价格指数 6

图19:进出口总额及同比 7

图20:对主要贸易伙伴出口增速（%） 7

图21:M1、M2及剪刀差（%） 8

图22:社会融资规模存量及同比 8

图23:社会融资规模增量及同比 8

图24:2023年和2024年Q1社会融资规模存量结构对比 9

图25:人民币贷款余额及同比 9

图26:人民币贷款增量及同比 9

图27:2023年和2024年Q1人民币贷款结构对比 10

图31:IPO融资规模和数量 12

图32:社会消费品零售总额 19

图33:投资建议示意图 22

表目录

表1:主要股指走势 11

表2:中美关税调整对比表 15

表3:CME利率期货隐含9月开始下一次降息 17

表4:下半年重要宏观政经事件时间表 27

一、当前宏观经济形势

（一）关键经济指标

GDP

一季度GDP增速继续保持较高增长，位于全球较高水平。2025年第一季度GDP总额为31.9万亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，与2024年第四季度相比环比增长1.2%，国民经济起步平稳、开局良好，延续回升向好态势。第二产业成为一季度增长主力。分产业看，2025年第一季度第一产业同比增长3.5%；第二产业增长5.9%；第三产业增长5.3%。

图1:一季度GDP总量及同比变化 图2:一季度GDP总量（亿元）：分产业

400,000

300,000

200,000

100,000

2020-030

2020-03

30

20

10

0

2024-052024-102025-03

2024-05

2024-10

2025-03

195,142.3

11,712.8

111,902.9

2020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12GDP：当季值（左轴，亿元）

2020-08

2021-01

2021-06

2021-11

2022-04

2022-09

2023-02

2023-07

2023-12

GDP：当季同比（右轴，%）

第一产业 第二产业 第三产业

数据来源：iFinD，中信建投证券 数据来源：iFinD，中信建投证券

PMI

2025年一季度制造业PMI探底回升，4-5月景气水平有所波动。1至5月制造业PMI分别为49.1、50.2、

50.5、49.0和49.5。一季度PMI在一月短暂下行后，连续两月回升，3月达到季度内高点。进入二季度，4月制造业活动有所放缓，5月景气水平则小幅改善。建筑业PMI在