第6章投资理论2资产组合理论.ppt

由贝塔的意义可知，它定义资产风险与市场整体风险的相关关系，也就是贝塔定义了系统风险对资产的影响。第62页，共114页，星期日，2025年，2月5日投资组合的贝塔值公式命题6.4：组合的贝塔值是组合中各个资产贝塔值的加权平均。第63页，共114页，星期日，2025年，2月5日命题6.5：系统风险无法通过分散化来消除。第64页，共114页，星期日，2025年，2月5日系统风险非系统风险第65页，共114页，星期日，2025年，2月5日组合风险随股票品种的增加而降低，但不降低到零，因为还有系统风险。组合数目风险系统风险非系统风险30第66页，共114页，星期日，2025年，2月5日小结SML的β表示资产的波动性与市场波动的关系，市场组合的β＝1，若β＞1，则表明其波动大于市场，或者说由于市场波动导致证券比市场更大的波动，反之则反。β衡量的风险是系统风险，系统风险无法通过分散化消除。由于证券的期望收益是关于β的线性函数，这表明市场仅仅对系统风险进行补偿，而对非系统风险不补偿。第67页，共114页，星期日，2025年，2月5日6.3.5证券风险概念的进一步拓展系统风险（Systemicrisk）指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱（如9.11事件，美国股市暴跌；目前的全球金融危机），全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。系统性风险事件一旦发生，将波及所有的证券。由于β不同，不同的证券对此反应是不同，可见，β又反应某种证券的风险对整个市场风险的敏感度。第68页，共114页，星期日，2025年，2月5日系统风险及其因素的特征：（1）系统性风险由共同一致的因素产生。（2）系统性风险对证券市场所有证券都有影响，包括某些具有垄断性的行业同样不可避免，所不同的只是受影响的程度不同。（3）系统性风险不能通过投资分散化达到化解的目的。（4）系统风险与预期收益成正比关系，市场只对系统风险进行补偿。第69页，共114页，星期日，2025年，2月5日证券的系统风险本质上是该证券与市场上所有证券的协方差加权和。一般地，由于一种证券不可能与市场上所有证券之间都相互独立，故系统风险不为0。问题：用方差与β测量证券风险性质相同吗？为什么？第70页，共114页，星期日，2025年，2月5日非系统性风险?定义：产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性联系的风险。即总风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险和特有风险（Specialrisk）。非系统风险可以通过组合投资予以分散，投资者可以采取措施来规避它。在定价的过程中，市场不会给这种风险任何酬金。对单个证券而言，由于没有分散风险，因此，实际的风险就是系统风险加上特有风险，其收益就是第71页，共114页，星期日，2025年，2月5日特有风险补偿..无风险收益系统风险补偿第72页，共114页，星期日，2025年，2月5日6.3.6CAPM的基本假定投资者根据一段时间内（单期）组合的预期收益率和方差来评价投资组合（理性）所有投资者都可以免费和不断获得有关信息（市场有效）资产无限可分，投资者可以购买任意数量的资产投资者可以用无风险利率借入或者贷出货币不存在税收和交易费用同质期望（Homogeneousexpectations）：由于投资者均掌握了马克维茨模型，他们对证券的预期收益率和标准差和协方差的看法一致。第73页，共114页，星期日，2025年，2月5日若所有的投资者信息成本相同（假定2），都能获得相同的信息，都将均方分析（假定6）应用于同样广泛的证券（假定3和假定4），在一个相同的计划期内计划他们的最优风险投资组合（假定1），投资顺序内容也相同（假定6），且不考虑其他因素（假定5），则他们必然达到相同结构的最优资产组合。投资者的不同仅仅是风险偏好和拥有的投资禀赋不同。第74页，共114页，星期日，2025年，2月5日同质期望如果IBM股票在市场资产组合中的比例是0.1%，那么，同质期望假定就意味着每一投资者都会将自己投资于风险资产的资金的0.1%投资于同方的股票。分析：如果IBM股票没有进入市场资产组合，则投资者对IBM股票需求为零，其价格将会下跌，当它的股价变得异乎寻常的低时（回报提高），投资就会考虑让其进入市场组合。最终，IBM股票与市场组合的边际收益相等时，即IBM的均衡价格决定时，也即IBM股票在市场资产组合中的比例是0.1%时，所有投资者不再增加购买（出售）IBM股票。第75页，共114页，星期日