港股2025年投资策略分析报告：全球估值洼地，盘整酝酿机会.pdf

港股2025下半年策略

全球估值洼地，盘整中酝酿新的机会

2025-6-23

内容摘要

1.中国经济开局良好，美国经济无衰退之忧：国内经济方面，2025年GDP增长目标5%，与2024年目标一致，一季度开局良好，GDP同比增长5.4%；但不能忽

视GDP平减指数已连续8个季度同比处于负值区间，显示中国经济处于通缩状态，为打破通缩局面，2025年财政赤字率拟按4%左右安排，为近16年以来最高

水平；2024年8月中国OECD综合领先指标（CLI）报99.2343点，为前一轮收缩周期的谷底，随后触底反弹，由收缩周期转为扩张周期，并于2025年2月站

上荣枯线（100点），5月必威体育精装版值100.3044，已连续4个月站上荣枯线；虽然中国受到美国加征关税及其联合盟友制约中国的影响，但我们认为中国经济在扩

张的财政、货币政策及产业政策支持下具备充足的韧性。美国经济方面，亚特兰大联储GDPNow模型预测美国2025年第二季度实际GDP环比增长3.8%。纽

约联储Nowcast模型预测实际GDP环比增长2.3%，两大预测模型均显示二季度将恢复增长；由于特朗普政府的关税政策等带来的经济不确定性，美国

的预期在3-4月曾有所上升，但随着特朗普宣布推迟征收高额关税，及中美关税缓和等，市场对美国经济的信心有所恢复，衰退概率逐渐下降，在线市

场Polymarket投注预测美国2025年的概率为26%，倾向于将实现软着陆。

2.海外央行降息利好香港离岸金融市场：在特朗普开启第二总统任期后，不断向市场释放加征关税的信号，彼时市场普遍预期关税将推高通胀；于4月初正式向

对美贸易顺差国征收高额对等关税，将短期通胀预期推高至6.6%，长期通胀预期推高至4.4%，创1991年以来新高。但近4个月实际通胀均低（好）于共识并

整体呈下行走势，并不像调查数据那样上升，说明消费者对加征对等关税的影响过度悲观。实际上，短期通胀预期从6月开始大幅下行至5.1%，长期通胀预期

于4月开始连续下行两个月至4.1%。在没有达到2%通胀目标之前美联储对降息保持耐性，以防通胀风险为先，鲍威尔在受到特朗普威胁时冷静应对，较好的

维护了独立性。从目前情况看，美国就业市场供需平衡，美联储不会采取预防式降息，但如果未来就业市场快速恶化，不排除单次降息50BP的可能性（如去

年9月一次降息50BP）。6月议息会议美联储认为经济不确定性降低，释放偏鸽信号，预计年内大概率降息两次，首次或在9月。自2024年第二、三季开始，

主要国家或地区通胀得到有效遏制，逐渐开始退出紧缩的货币政策，先后下调基准利率。其中，美联储24年9月至今降息3次，共100BP；加拿大央行24年6

月至今降息7次，共225BP；欧洲央行24年6月至今已降息8次，共235BP；英国央行24年8月至今降息4次，共100BP。除美国之外其它国家或地区利率环境

改善幅度较大，美联储基准利率仍维持在相对较高位置，但随着通胀的进一步下降，降息空间更大；按现金流折现法估值，利率下降，将利好离岸金融市场港

股的分母端。

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内容摘要

3.南向资金持续流入，港股活跃度上升：2025年初至今，港股市场日均成交金额约2406亿港元，达2017年港股通全面开通首年的2.7倍，南向资金日均成交金

额占比44%，南向资金累计流入6496亿元人民币，远高于过往6年同期水平，成为港股市场的主要推动力之一，正在重塑港股投资者结构，有助于降低外部

风险对港股的冲击。在过去20年港股市场经历了5轮成交金额放大，整体呈现一轮大于一轮的特点，港股换手率自2024年三季度以来维持高位，近三个季度

周平均换手率为1.62%，远高于2015年至今的1.13%，过往换手率提升一般维持在1-2个季度左右，现今在南向资金的持续流入加持之下，高换手率已维持近

3个季度，无论持续时间与提升幅度均创2015年以来历史记录，基本可以确定市场流动性已大幅回暖。最近宁德时代（3750）港股二次上市募资约353亿港