市场参与主体资金流向变化研究.pptx

本文主要是对各类市场参与主体的资金流向进行持续动态跟踪。截至25年1季度末，国家队、保险以及被动产品权益投资规模扩张趋势延续，外资和公募持股市值

今年以来保持稳定；债券市场参与结构继续以银行保险为主，外资呈现结构性回流趋势。具体内容如下：

权益市场：22年以来，市场定价主体发生变化，主动公募及私募的影响力持续降低，国家队、保险机构、被动公募市场参与度不断提升。1）国家队自18年后持续贡献市场边际增量，发挥稳定器的作用，且24年一改往日主要配置股票的策略，大幅增配了ETF。整体上，国家队持仓以金融股和核心宽基ETF为主，不同机构投资偏好有所差异。截至2025年1季末，国家队持有股票市值约3.89万亿元；截至2024年末，持仓ETF规模约1.06万亿元。2）基于长期资金的属性和资产配置需求，保险机构对股票市场的配置也在不断增加，且整体权益投资规模变化与市场红利类资产股息率水平相关度较高。保险机构的权益投资形成“高股息个股+多元ETF”的组合结构。2024年末保险资金持有股票及基金资产占A股总市值比重4.77%。2025年5月7日，国务院新闻发布会提出，未来将进一步扩大保险资金长期投资试点范围，近期拟再批复600亿元，为市场注入更多增量资金；调整优化偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降10%，鼓励保险公司加大入市力度。未来权益资产占A股总市值比重提升空间大。3）外资持股市值受政策、汇率和股市表现等因素综合影响。24年下半年以来，全球资本重估中国资产，9月末外资持仓A股市值显著提升，25年以来外资持股市值占比整体维持稳定。个股方面，外资偏好中国优势产业核心资产，但不同类型外资的投资策略和风险偏好不同；ETF配置上，近年来配置较多港股产品。4）公募基金持股规模自21年中开始持续下降，25年以来有所企稳。5）私募基金虽然2024年以来整体规模出现缩水，但持仓结构仍值得关注。例如，23年到24年中，显著提升债券ETF配置规模，24年末大幅减仓；22年开始，对于港股资产配置规模持续提升，其中ETF品种选择方面，从以港股科技类ETF为主，到24年底转为重点配置港股医药类ETF。

债券???场：参与主体结构继续维持稳定，以银行保险为主，国家队也下场买债。1）商业银行一直是债券最大参与主体，禁止手工补息以及非标供给下行，促进银行标类资产配置比例提升。近3年，银行理财为降低资产端风险，逐步降低信用债仓位，24年末同业存款自律机制落地驱动理财减配存款，债券类资产仓位环比提升。2）保险机构配置债券规模近年来也在持续提升，且配置长久期利率债动力较强，24年末增配可转债ETF。3）24年央行下场买卖国债，调节市场流动性、稳定市场预期。4）外资投资国内债券倾向于利率债和同业存单。24年8月到24年末，随着外汇市场的波动，以及美债到期收益率的进一步上行，外资有一定减持人民币债券资产的迹象。25年以来，美联储政策转向预期增强，外资呈现结构性回流趋势。

风险提示：1）基金过往的情况不代表未来表现。2）受数据可得性等因素的影响，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。3）公募基金监管政策变动可能影响研究

结论有效性。4）本报告涉及的基金不构成投资建议。;;1.1 市场参与主体资金规模变动——权益;1.2 市场参与主体资金规模变动——债券;国家队整体权益投资规模（包含股票和ETF）呈现增长态势，体现其在资本市场参与度整体在提升。流通股东统计口径下，截至2025年1季末，国家队（包含中央汇金、证金、国新、集成电路、外管局、诚通等在内的主要机构）持有股票市值约3.89万亿元；截至2024年末，持仓ETF规模约1.06万亿元。

ETF在国家队资产配置中的重要性在逐渐提升。ETF持有人统计口径下，不同于过往国家队主要通过投资股票参与资本市场，2024年末国家队

（主要包含中央汇金、国新、诚通等）继续增持ETF，ETF持仓规模较24年中增加0.46万亿，增幅约76.79%。;2.2 国家队资金构成;2.3 国家队持仓股票以金融股为主，适度布局新兴产业;2.4 国家队持仓ETF以核心宽基为主;2.5 国家队ETF配置结构一览;2.6 国家队不同机构投资偏好有所不同;2.7 国家队不同机构投资偏好有所不同;2.8 国家队不同机构投资偏好有所不同;社保基金委托投资资产规模持续提升，占比达68.8%。直接投资和委托投资是社保基金主要投资方式。2023年年报披露的数据，社保基金资产总额3.01万亿元，环比增加1310亿；委托投资资产2.07万亿元，占社保基金资产总额的68.8%，相比2022年提升2%。

2017年社保基金持有股票和基金资产占比接近上限。根据上交所研究报告《长期资金发展现状及入市问题研究》，截至2017年