全球变局：锚定“确定性”.pptx

全球变局：锚定“确定性”

GlobalShifts:AnchoringonCertainty;2;;01

全球变局：大类资产如何重定价？;;资料来源：CEIC、HTI，注：图中数据为2024年;7;过去的国际货币，其实并没有那么国际化：从16世纪至今的几百年时间内，随着西班牙、荷兰、英国与美国的依次崛起，西班牙银元、荷兰盾、英镑先后成为重要国际货币，这些货币其实更多用在本国或殖民地，大多数其他的国际结算依赖贵金属。二战之后的全球经济体系、货币体系，是历史上所没有过的。;贸易赤字=政府赤字+私人部门赤字；发行美元=对外举债

对于美元来说，一方面，全球各国基于贸易结算、储备配置等需求，对美元产生需求，支撑美元汇率和压低美元利率，40%以上的美元纸币是流通在美国以外的其它经济体；另一方面，美国通过向外购买商品或资产的方式发行美元（类似于一个中央银行），其实就是举债。因为全球对美元有需求，实际上抬高了美元汇率，压低了美元实际利率。

信任基础发生动摇后，全球贸易和货币体系的循环发生变化，货币体系将走向分化。

图商品和服务贸易差额（十亿美元）;尽管黄金、加密货币等去中心化货币形式在不断发展，但更多还是在承担货币的“价值储藏”功能，在“支付结算”功能方面还比较弱。

依靠经济的长期稳定性，美元在国际支付、价值储藏方面，面临来自其他纸币的挑战还相对有限。

“去美元化”确实在缓慢进行，主要是非经济因素主导，尤其是国际关系变化、各国信任度的下降，

图：全球外汇储备在各币种间的分配（%） 图：SWIFT国际支付中使用美元的份额（%）;新的货币循环：顺差国赚了美元—将美元换成黄金—第三方经济体去配置美元资产

过去的模式：最大逆差国借钱，最大顺差国存钱。

现在的模式：最大逆差国借钱，最大顺差国改变了存钱方向。;;;随着各国之间的信任度发生变化，各国官方储备配置黄金的需求也会不断增加，进而影响黄金的定价。

各国之间信任度变化的趋势很难改变，这也决定了本轮黄金的牛市是长期的、历史性的变化。本轮黄金的牛市，主要是由非经济因素驱动的，背后反映的是，全球货币体系从二??前的多极竞争阶段，进入到二战后的逐步一体化阶段，2022年以后又逐步再度进入到多极竞争的阶段。

图全球黄金储备占比又到历史拐点;美国限制全球化的贸易结算或冻结外汇储备，实质上是出现了“定向”违约。全球美元的需求量会缓慢下降，类似于一个企业主体，美国要想借得到钱，需要支付一定的信用溢价。

美元实际利率高企，全球仍选黄金，本身就是美元信用下降的体现。

全球经济、制度大变化，各国经济增长也会受影响，整体纸币的信用都是受影响的，所以纸币需要付出更高的实际利率，才能战胜黄金。

图从2022年以后，黄金价格和美元实际利率的相关性明显下降 图在2007年之前，黄金和美元实际利率也没有太大的相关性;长期来看：只要美国经济纠偏能力还在，美元也不会崩溃。

但中短期，需要关注美元信用可能进一步下降。

特朗普政府的行为可能继续伤及美元信用：贸易手段；金融手段

美元信用如果下降，会有什么影响：美债利率实际利率、通胀预期、名义利率存在上行风险，美元存在继续贬值风险，黄金上涨会加速，日元、欧元、英镑等国际货币不排除进一步升值。;17;18;19;;;/;宏观需求：仍需政策呵护;房地产需求：阶段性释放后，仍需要呵护;海外经验：房价看涨时，不看租金；房价看跌时，需要看租金;;27;28;;;;;;;;;37;;;;