香港交易所-市场前景及投资研究报告-港交所alpha属性.pdfVIP

证券研究报告港股公司简评

如何理解港交所的alpha属性、

当前位置及向上空间？

发布日期：2025年3月14日

核心观点

港交所交易相关业务占比高，ADT是股价和估值的锚。历史上来看，短期内受益于换手率和市场价格的双重提振，港

交所股价具有显著的向上弹性，涨幅与恒生科技指数较为接近，而远高于市场大盘整体；长期内受益于内生市值和外生

市值的长期增长，港交所亦表现出长期可观的alpha属性。2025年以来，随着中国资产迎来了价值重估，港股成交活跃

度明显回暖；但相较于2024年9月和历史平均，港交所当前估值仍处于低位，具有潜在的补涨空间。

摘要

1、港交所交易相关业务占比较高，ADT是港交所股价和估值的锚；通常而言较高的ADT就能为港交所带来直接的交

易相关业务收入，因此市场通常会按照当前市场成交情况对港交所进行定价，港交所股价和估值与港股ADT息息相关。

2、成交额=总市值*换手率；短期内，总市值较为固定且与市场价格（即恒生指数）基本同步；但换手率则容易受到

市场成交活跃度和市场情绪影响在短期内出现大幅波动，因此在短期内港交所具有beta放大器属性，其股价弹性远大于

市场整体；长期内，港交所则不仅能够受益于市场价格的增长（于企业盈利的增长等因素），同时还能受益于源源

不断的IPO所带来的外生市值增量，因此其股价长期成长性亦优于恒生指数，而与恒生科技指数较为接近。

3、复盘过去历次港交所涨幅大于50%的牛市区间，可发现港交所股价彰显出明显的beta属性，其走势与恒生科技指

数较为接近。1）当市场出现普涨行情时，港交所股价能够同时受益于换手率提升和股价上涨，从而出现一轮明显的上

涨行情；其涨幅与恒生科技指数较为接近；2）而当恒生科技指数本身的成交金额占比出现下滑时（或出于市场对其他

风格的偏好，例如2022年10月逼空行情中资金集中于小盘股；或是2024年9月底政策驱动行情中资金集中于金融股），

则港交所能够受益于市场整体成交额的提振，因此其股价涨幅甚至会远大于恒生科技指数。

4、2025年以来港股的上涨行情中，或由于恒生科技指数表现较好、交易拥挤度较高，港交所股价相对跑输恒生科技

指数，但相较于市场大盘而言仍有明显的超额收益。从2025年年初至2025年3月12日，恒生指数/恒生科技指数/香港交

易所股价分别上涨了21.2/36.9/22.0%；考虑到近期港股ADT已达3700亿港元以上，与2024年9月末高点的3781亿港元较

为相当；但截至3月13日收盘，港交所静态市盈率（PE-TTM）为33.4x，位于近一/三/五年来86.79/57.59/38.31%