【银河期货-2025研报】2025年多晶硅先扬后抑.pdfVIP

大宗商品研究所有色研发报告

多晶硅年度报告2025年1月2日

研究员：陈寒松2025年多晶硅先扬后抑

期货从业证号：

第一部分摘要

投资咨询证号：2025年全球新增光伏装机量同比增速或保持在5%-10%之间。美国对中国和东南亚的

光伏产品关税在一定程度上利好海外多晶硅产能，联合太阳能10万吨多晶硅产能投产后，

Z0020351

欧洲、美国光伏产品对中国的多晶硅需求或被部分挤占。在不考虑硅片薄片化的影响下，

联系方式：2025年中国多晶硅需求增速保持在5%左右，估计值为145-150万吨。。

:chenhansong_qh@chinastoc西北低气温、西南枯水期高电价，2025年一季度多晶硅大规模复产概率较低。多晶硅

.期货交割标准规定生产日期三个月外的货源不允许入库，且二季度西南电价下调，预计

2025年3月后多晶硅或出现较大规模复产。对降负荷生产的模块化多晶硅产能，从开始提

产至满负荷生产的时间周期为1-2个月，停产的多晶硅产能重启至满负荷生产时间周期为

2-3个月，2025年多晶硅供应高峰或出现在三季度。四季度西南地区执行枯水期电价，西南

接近60万吨产能或再度降负荷生产。

无论“行业自律”执行与否，2025年多晶硅均有供需错配时期。一季度多晶硅产量低

位，存在供需缺口，预计持续去库，价格震荡偏强。二季度后多晶硅企业逐渐复产，但受

产能爬坡影响，产量增幅有限，终端需求旺季叠加4月后交割库蓄水，预计二季度多晶硅

价格偏强。三季度后多晶硅供应达到高峰，多晶硅或再度累库，价格下行。倘若“行业自

律”并未执行，则2025年多晶硅最低价格参考西南最低成现金成本35000元/吨，高点参

考150万吨产能的边际完全成本50000元/吨。倘若“行业自律”执行，2025年多晶硅价格

低点参考行业平均现金成本线41000元/吨，价格高点参考55000元/吨（10%行业利润）。

策略推荐：

单边：一季度交易现实为主，震荡偏强，但基于多晶硅产量低位，逢低多配更具性价

比；二季度供需双旺，交割库蓄水，偏强。三季度多晶硅厂家大规模复产后，逢高沽空。

期权：一季度卖看跌或卖出款跨式期权为主；二季度买看涨或累购策略参与；三季度

买看跌或卖看涨。

套利：期现商关注二季度的期现正套机会，投机策略关注二季度的PS2506、PS2511正

套机会，三季度把握PS2511、PS2512反套机会

风险关注：“行业自律”执行情况

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第二部分行情回顾：过剩周期下的单边下跌

截至2024年底，中国多晶硅实际有效产能289.5万吨，同比增加38%，全