互联网行业市场前景及投资研究报告：海外垂类AI，SaaS产品创新周期，美股软件板块反转.pdfVIP

证券研究报告|2024年12月07日

海外垂类AI专题(8)

AI激发SAAS新一轮产品创新周期，美股软件板块反转确立

摘要

•SaaS板块传统需求回暖，24Q3业绩与指引积极，净新增ARR同比增长近三年最高。疫情后客户消化库存、开启近三年

的优化周期，软件业绩大幅降速，面临业绩高基数、高估值泡沫情况。高通胀下联储进入加息周期，中小企业经营压

力大、限制IT开支，周期底部磨底近两年直至2024年中需求预期转向积极。

•AI激发SAAS企业开始新一轮产品创新周期，相继推出AI产品。经历长达一年半的产品迭代和进化过程，2024年初我们

观察到部分SAAS企业收入增速走出三年底部，需求侧AI重新吸引企业进行IT投入。同时对SaaS企业而言，AI有加速软

件功能开发、扩大客户采购项目单价、提升ARPU的趋势，如AI拉动业绩率先反转经典案例：

①Palantir：AI降低软件门槛、带动数据分析需求，驱动今年美国商业收入增速超50%，AIP平台为超300个组织赋能。

②Duolingo：AI加速功能迭代、降低内容成本、促进用户增长。Max预计年底开放到70%DAU，测算明年贡献收入的12%。

•回顾SaaS企业历史股价，在其业绩加速趋势中，估值主导股价上涨。由于SaaS企业商业模式主要依赖于经常性现金流，

在估值模型中受流动性、利率影响较大，同时业绩增长节奏与宏观、企业支出周期挂钩。在21年后疫情时代（特点是

高利率），SaaS板块整体估值下跌近60%。不少软件公司在股价下跌后，大幅降本增效、开启回购计划，进入到经营利

润率提升阶段。川普当选后宽松流动性、降息、企业减税预期下，有望助推估值进一步增长。

•我们详细梳理AI对各类SaaS行业的影响和赋能，根据各个SaaS公司传统业务与AI发展阶段分类如下：

①业绩明确反转，AI落地积极、加速业绩增长：Palantir、Duolingo、Applovin、Shopify、ServiceNow

②业绩底部企稳，预期指引积极，AI落地乐观：Microsoft、Salesforce、Gitlab、Crowdstrike

③业绩底部，有积极信号，但需要观察趋势是否持续：Adobe、Snowflake、Unity、Roblox、Twilio

Ø风险提示:AI产品进度以及性能水平不及预期的风险、AI技术发展不及预期的风险、下游需求不及预期、宏观经济波

动。

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目录

01复盘美股SaaS发展历程、现状与演绎逻辑

02企业服务领域:ServiceNow、Salesforce、微软、Gitlab

03数据与安全：Palantir、Crowdstrike、Snowflake

04教育领域：Duolingo

05广告电商游戏：Shopify、Applovin、Unity、Roblox

06图形音频领域：Adobe、Twilio

07风险提示

美股SaaS板块估值处于较低水平，AI有望提升其收入增速和估值

图：美股SaaS公司EV/未来十二个月收入（PS）、十年期美债利率与纳斯达克PE估值变化情况

双击：尽管疫情对经济活动影双杀：疫情后客户消化库存、

50响巨大，但反而加速企业无接开启近三年的优化周期，软件

触、线上办公、数字化上云业绩大幅降速，面临业绩高基

45（采购过剩），软件业绩爆发数、高估值泡沫情况。宽松财

市场避险大跌：20式增长，同时极为宽松的利率政货币后遗症显现，极高通胀

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