中芯国际-市场前景及投资研究报告-国产之光，春华秋实.pdfVIP

交银国际研究

首次覆盖

科技收盘价目标价潜在涨幅2024年11月5日

港元27.50港元32.00+16.4%

(981HK)

国产之光，春华秋实，首予买入评级

首次覆盖，给予买入评级作为晶圆代工领域龙头，承担着半导个股评级

体行业国产化的历史使命我们看到，供应侧，公司扩产稳步推进，资本

开支持续转化有效产能；需求侧，在地化和关键行业需求回升，支撑公司买入

基本面向好我们认为，公司长期战略扩产持续放量，之后资本支出有望

恢复稳定水平。公司在2022年后加速产能建设和设备采购，使得资本支1年股价表现

出前置，在2022/2023年分别达到63.5/74.7亿美元。我们认为，公司在原

有三座8英寸和四座12英寸晶圆厂的基础上，从1Q23开始再建总产能3440%981HK恒生指数

万片每月的12英寸晶圆厂的计划或稳步推进，不受行业周期影响。前期30%

20%

前置的资本支出或在2025/2026年回归到相对正常水平，我们预计分别为10%

56.7/56.0亿美元，低于2024年预计的76.9亿美元。而在2022-2024年所0%

-10%

投入的资本支出，或在2H24之后陆续转化为产能。我们预计，公司产能-20%

-30%

在2024/2025年底分别达到每月94.5万/104.6万片八英寸等效产能-40%

-50%

在地化进程顺利推进，产能利用率或回升，智能手机和消费电子驱动单价11/233/247/24

资料FactSet

稳中有升受半导体需求下行影响，公司产能利用率在2022/2023年同比

下滑。我们认为，包括智能手机、消费电子和电动汽车从半导体设计到股份资料

OEM的供应链在地化是长期确保公司较高产能利用率的基础。公司根据

52周高位港(元)33.30

我国半导体行业特点，搭建8个特色工艺平台。我们预测公司产能利用率

或从1Q23低点的68.1%稳步回升至2024年的84