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[Table_Page]宏观经济研究报告

2024年2月27日

证券研究报告

[Table_Title]

广发宏观

关于“大规模设备更新”的理解

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分析师：郭磊分析师：王丹

e_Author]SAC执证号：S0260516070002SAC执证号：S0260521040001

SFCCE.no:BNY419

021

guolei@bjwangdan@

请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

[Table_Summary]

报告摘要：

中央财经委员会第四次会议研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题。这一提法并非首次出现，去年底中央

经济工作会议就指出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。此

次由中央财经委会议进一步研究部署，足见对这一问题的重视。

2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议召开，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效

降低全社会物流成本问题。加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措。实行大规模设备更新和消费品以

旧换新，将有力促进投资和消费，既利当前、更利长远。要打好政策组合拳，推动先进产能比重持续提升，高

质量耐用消费品更多进入居民生活，废旧资源得到循环利用。要推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造，

鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新。推动大规模回收循环利用，加强“换新+回

收”物流体系和新模式发展。1

2023年12月11日至12日，中央经济工作会议举行，提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动

大规模设备更新和消费品以旧换新。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础

设施、节能减排降碳，培育发展新动能。”2

值得注意的是，我国企业几轮大的设备投资均发生在企业产能利用率高位，如2004-2008年、2010-2011年、

2018年、2021-2022年，对应该阶段制造业投资增速偏高、设备利用率偏高（央行5000户工业企业设备能力

利用水平景气扩散指数）、工业企业产能利用率偏高、机械产品进口高速增长。本轮产能利用率周期2023年一

季度见底，产能利用率尚未上行存在产能缺口的程度。逻辑上来说，产能利用率不高的背景下，以设备更新带

来生产率更高的产能，会导致供给大于需求。所以，本轮大规模设备更新不能从常规思路去理解，即并非简单

基于自然的产能周期、顺应企业自发资本开支需求推动产能投资。

历史经验显示，企业大规模设备投资均主要发生在企业设备利用率位于高位阶段（图1），如2004-2008年三季

度，制造业投资单季同比增速持续运行在30%以上，5000户工业企业设备能力利用水平景气扩散指数持续上

行，均值为43.8，为该指标历史高位；2010年四季度至2011年四季度，制造业投资连续五个季度同比超30%，

5000户工业企业设备能力利用水平景气扩散指数均值43.2；2018年三至四季度，制造业投资连续两个季度同

比增速回升至10%以上，5000户工业企业设备能力利用水平景气扩散指数均值42.1；2021年一季度至2022

年一季度，制造业投资