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新势力如何跨越盈亏平衡点？

国联证券汽车研究团队

2024年9月

证券研究报告报告评级：强于大市丨维持

请务必阅读报告末页的重要声明

第一部分从理想和赛力斯看如何跨越盈亏平衡？

目第二部分如何判断尚未盈利车企何时盈亏平衡？

第三部分投资建议

录第四部分风险提示

研究框架图

➢盈亏平衡条件下：归母净利润/GAAP净利润=0，营业利润接近0，重点分析毛利和费用的关系：

收入-成本=收入*毛利率=毛利VS研发费用+SGA=期间费用

价格

收入

销量

重点分析：

高ASP车型毛利率更高产品销量与销量结构

毛利

规模效应提升带动毛利率改善

分时间维度来看：

（1）一定时期内（如3-4个季度内）费用基本稳定，研发和销售人员、产能、销售门店基本稳定

（2）长期来看，不同发展阶段费用会存在较大变化，重点关注新产能、新技术、新市场变化

费用

分企业生命周期阶段来看：

（1）未盈利阶段，“开源节流”是新势力车企的主要选择，正现金流—毛利提升—实现盈利

（2）盈利阶段，过快速扩张后产品销量无法延续/市场价格战加剧导致促销增加，盈利存在波动

3

1、从理想和赛力斯看如何跨越盈亏平衡？

1.经典案例：理想汽车和赛力斯如何跨越盈亏平衡？

◥理想汽车和赛力斯在销量提升过程中实现营业利润的提升，跨越盈亏平衡点，成功进入盈利阶段。理想汽车2022Q4/2023Q1分别实现销

量4.6/5.3万辆，分别实现收入176.5/187.87亿元，分别实现营业利润为-1.34/4.05亿元，GAAP净利润分别为2.57/9.30亿元，2022Q4后

公司进入盈利阶段。问界品牌2023Q4/2024Q1分别实现销量10.4/8.3万辆，分别对应收入191.6/265.6亿元，营业利润分别为-6.13/3.13

亿元，归母净利润分别为-1.56/2.20亿元，赛力斯在2024Q1后进入盈利阶段。其中营业利润等于毛利减研发费用减SGA，在后续的分析

中重点分析理想汽车和赛力斯毛利、研发费用、SGA的变化。

理想汽车营业利润和GAAP净利润赛力斯营业利润和GAAP净利润

营业利润（亿元）GAAP净利润（亿元）营业利润（亿元）归母净利润（亿元）

70.0020.00

60.00