基金：关注受益供给侧改革的板块.docx

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基金

关注受益供给侧改革的板块

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华泰证券戴康

2016年三季度，A股震荡中上行，大盘在8月中旬创年内新高，风格分化明显，沪深300、上证综指、深证成指分别上涨3.15%、2.56%、0.74%，而中小板指、创业板分别下跌1.58%、3.5%。

市场整体表现强于二季度，但基金指数却跑输沪深300，相比二季度基金指数获得的显著相对收益，三季度赚钱效应较弱。股票型基金指数2016年Q3上涨3.14%，跑输沪深300指数0.01%，混合型基金指数2016年Q3上涨1.05%，跑输沪深300指数2.1%。

股票型基金仓位升至最高

从仓位来看，2016年Q3末，偏股型基金仓位为81.66%，相比16Q2末小幅下降0.22个百分点；其中普通股票型基金仓位为86.21%，相比2016年Q2末上升0.37个百分点，偏股混合型基金仓位为80.32%，相比2016年Q2末下降0.43个百分点。

对比2005年以来的历史仓位，普通股票型基金当前仓位水平已经高于2015年Q1末仓位水平2.90个百分点，与2015年Q4末的仓位水平低持平，处于历史高点；偏股混合型基金当前仓位水平比2015年Q1末仓位水平低6.22个百分点，比2015年Q4末仓位水平低2.13个百分点，处于历史中性偏高水平。

2016年Q3偏股型基金持股总市值较16年Q2下降0.09%。2016年Q3偏股型基金持股市值7451.04亿元，占全部A股流通市值1.98%，较2016年Q2小幅下降0.09个百分点。

2016年Q3偏股型基金主板配置比例大幅增加2.64%，创业板配置比例大幅下降2.45%。2016年Q3偏股型基金重仓股主板持股市值为1609.22亿元，占比44.00%，较2016年Q2大幅增加2.64个百分点；创业板持股市值866.79亿元，占比23.70%，较2016年Q2大幅下降2.45个百分点；中小板重仓股持股市值1181.51亿元，占比32.30%，较2016年Q2小幅下降0.19个百分点。

2016年Q3偏股型基金主板低配比例缩小1.91%，创业板超配比例大幅下降2.06%。2016年Q3偏股型基金主板低配比例为31.36%，较16年Q2缩小1.91%；创业板超配比例15.73%，较2016年Q2大幅下降2.06%；中小板超配比例15.63%，较2016年Q2小幅增加0.15%。

前期减仓板块受青睐

基金行业配置打破了二季度强者恒强的态势，在三季度金价震荡向下、白酒业绩复苏不达预期等因素下，上半年机构持续加仓的食品饮料、有色金属被大幅减仓；同时，三季度基金行业配置延续了上半年最弱者恒弱的态势，计算机、传媒连续三个季度成为减仓比例最高的行业。强者恒强态势的打破和最弱者仍弱态势的延续，反映出机构在三季度比二季度更重视业绩的确定性。

不同于上半年存量博弈环境下，资金对部分板块的抱团取暖，三季度受机构加仓青睐的行业，多为二季度的减仓行业，如建筑、医药、建材、公用事业、银行等，且三季度加仓行业的数量多于二季度，呈现一定增量资金入市的特征；同时，板块内部分化、内部轮动的特点延续，周期中加仓的行业由前期的上游有色变为受益于PPP的中游建筑建材，消费中加仓的行业由前期的食品饮料变为医药和受益于地产投资上行的家电与轻工，成长中加仓的行业由电子变为行业景气度上行的通信，板块的内部轮动依循中观景气变化，同样反映机构对业绩确定性的要求在增加。

从大类行业来看，上游资源、中游制造、中游材料占据了今年以来的风头，一二季度在有色的大幅加仓和煤炭的小幅加仓下，上游资源板块仓位大幅提升，二季度中游制造板块仓位大幅提升，三季度则在建筑建材带动下，中游材料仓位大幅提升。三季度上游资源仓位受基金对有色金属行业的大幅减仓而明显下降，中游材料、可选消费加仓明显，TMT板块仍在大幅减仓，特别是受前期强势的电子的减仓拖累。总体来看，一季度到二季度的变化是：减仓必需消费、加仓中游制造；二季度到三季度的变化是：减仓上游资源、加仓中游材料和下游可选消费。

从细分行业来看，三季度加仓行业：PPP（建材、专业工程、房屋建设、管材、路桥施工、环保工程、园林工程）、地产下游or消费升级（白色家电、小家电、家用轻工、百货、男装、旅游）、医药（化学制药、中药、医药商业）、供给侧改革（采掘继续小幅加仓、钢铁小幅加仓）；三季度减仓行业：TMT（计算机、软件、传媒、电子）、白酒；另外，金融板块中，加仓银行、减仓证券。

行业配置中景气是主逻辑，而筹码能反映市场对行业景气的认知差是否修正。供给侧改革组合拳下，煤炭、钢铁、建