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探析中小企业通过债券市场融资

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刘丹碧

当前市场既有融资方式不能满足中小企业扩大生产经营的需求，一方面产生过高的融资成本，另一方面又导致企业资金的运行效率低下，最终结果是中小企业的融资效率低下。

一、中小企业融资存在的问题

当前，受国内融资环境及国际市场金融危机的影响，中小企业融资存在较大问题，具体表现为以下几个方面。

（一）商业银行的支持不够

中小企业的规模小，技术水平低，可用于抵，押担保的资产少，易受市场环境的影响，经营风险程度高，信用不佳，导致商业银行不愿意对中小企业提供贷款。另外，商业银行为中小企业提供贷款需要付出更多的成本。首先，贷款给一家大型企业相当于批发业务，给中小企业贷款相当于零售业务。相同金额的批发业务分为多个零售业务，要经过繁杂的程序，单位资金的成本相对上升。其次，我国中小企业大多没有建立现代企业制度，内部治理结构混乱，财务制度不透明，监督机制不完善。上述因素增加了商业银行为中小企业提供贷款的风险和成本，增加了中小企业贷款的难度，降低了中小企业的融资效率。

（二）上市融资的条件较高

企业申请上市需满足的一项基本要求是企业规模要达到一定程度，而大多数中小企业规模有限。例如，在我国的主板和中小企业板，上市公司的最低注册资本为1000万元，发行前股本总额不少于3000万元，发行后股本总额不能少于5000万元。很多中小企业难以达到要求。即使满足上市条件，中小企业难以承担上市过程中的中介费用、披露费用和其他成本。因此，中小企业的上市直接融资渠道不畅通，融资成本较高，降低了融资效率。

（三）民间融资的不确定性

民间融资的界定包括民间借贷和民间集资两个方面，二者不同于银行贷款、发行债券和上市融资等债券或股权融资方式。民间融资具有一定的优化资源配置功能，但目前在中国民间借贷和民间集资不属于正规的融资渠道，游离于现行法律规定之外，不仅不受法律保护，甚至有可能被冠以“非法集资”等名义而受到法律的制裁。现实中民间融资的收益率大都处于高利贷水平，大大高于银行贷款利率。中小企业民间融资不确定性很大，成本很高，也会造成融资效率低下。

（四）金融危机的影响

美国的次贷危机引起全球范围的金融危机，中、国很多中小企业准备不足，导致破产、倒闭，而引起这种现象的原因主要是中小企业的融资难，在危机巾未能渡过难关。

二、中小企业通过债券市场进行融资的建议

（一）统一债券市场监管体系

首先，成熟市场的债券监管一般都是有机统一的。成熟市场债券监管一般可分为两个层次，即政府的行政监管和自律组织的自律管理，而这两个层次的监管是统一的、有机结合的。

美国债券监管体制历经上百年的演变，目前已较为成熟，其主要包含两个层次。第一层是政府监管，由证券交易委员会是直属美国联邦政府的独立准司法机构，是美国证券行业的最高机构，代表政府统一管理全国债券的发行、交易活动，是其债券监管的最高层次。第二层是自律管理，自律活动需在证券法律框架内开展，并接受证券交易委员会的监管。其最大的特点就是证券交易委员会具有极高的独立性和权威性，既保证了它对金融机构具有强有力的管制力，也保证它制订的法律和路线具有可实施性。

其次，中国应借鉴发达国家的模式，统一监管，对接托管和交易体系。我国债券市场的监管是按照行政部门职能划分，公司债由证监会监管，企业债由发改委监管，中期票据和短期融资券由央行监管，而债券的托管和交易体系又分为银行间交易市场和交易所债券交易市场。债券市场的多头监管，发行审核的不同标准，托管、交易体系的分害旷一直为各方所诟病，也成为掣肘债券市场发展的重大障碍。为此，建议在制度上建立职责明确、集中统一的监管体制，在信息披露、发行、交易等方面统一现有不同部门的监管规则，最终实现集中监管。具体操作思路可借鉴美国等成熟市场债券统一集中监管的经验，从顶层设计上进行改革，建立以中国证监会代表政府进行监管的统一监管体系；同时，以中国证券业协会作为证监会统一监管下的自律管理组织。把现有的各个主管部门中有关债券审核和监管的具体职能独立出来，由证监会负责债券市场的发行、交易和市场运行的统一监管。

（二）采取有效信用增级措施

信用增级是保证中小企业债券能否发行成功、筹资成本能否降低的一个关键因素。对中小企业债券的信用增级可以采取以下方式：第一，由各担保公司联合担保。采取由几家担保公司联合担保的方式，从而减轻由一家公司全部承担担保责任而带来的压力，也更具有可操作性。第二，由大型企业进行再担保。在现行的规定之下，由银行作为再担保的机构不现实，可以考虑由大型国有企业进[来自www.lW5u.coM]行再担保，从而为中小企业集合债券的信用增级。第三，向保险公司投保。为保护债权，人的权利，防止信用风险，中小企业集合债券的发行主体还可采