融资需求进入转型期，关注结构性机会.docxVIP

实，政策效果有待显现。后续政策效果不及预期，不排除政策进一步加码的可能。

（2）本周宏观环境分析：美欧日经济不确定性有所增大，国内

有效需求有待提升

在政策环境方面，6月美国通胀降温，美联储9月降息预期升温欧元区7月降息或落空，9月降息预期走高。英国央行8月降息预期下降，11月降息预期走高。日本央行货币政策操作或更谨慎，7月加息概率或有所下降。国内保障性住房再贷款工具加快投放，央行已审核发放资金超120亿；交通运输部将组织开展交通物流降本提质增效专项行动。

在非政策环境方面，美国经济终端需求呈现收缩迹象，美国消费者信心指数7月降至8个月来最低点；欧元区经济持续修复的不确定

性增大，欧盟委员会启动对法国等7个成员国财政赤字调查，或间接收紧财政政策；日本经济不确定性增大，由于日元贬值导致进口成本上升，消费受到打击，日本经济增长或受影响，经济增长预期或小幅下调至1?。继日本车企量产认证造假之后，日本船企涉嫌数据造假，亦增加了日本经济增长不确定性，而因日元疲软，日本物价指数快速走高，日本经济呈现滞胀特征。6月我国出口超预期回升，亦好于前值和季节性，主因是低基数效应。若剔除基数效应影响，6月出口两年复合增速为负，且呈现边际走弱迹象。

风险提示：

全球贸易摩擦超预期加剧；美国商业银行危机超预期演变；海外

地缘政治冲突加剧。

目录

大类资产表现 5

实体融资需求延续弱势，信贷和社融同比少增 5

信贷需求有所收缩，居民和企业信贷融资同比明显少增 5

政府债券融资同比多增支撑新增社融，实体经济需求仍弱 7

M1和M2同比增速延续回落，资金活化水平较低 9

向后看：社融仍有望温和回升，关注结构性亮点机会 9

国内外宏观热点 11

海外宏观热点 11

国内宏观热点 25

本周宏观环境分析：美欧日经济不确定有所增大，国内有效需求有待提升 28

风险提示 30

图表目录

图表1：大类资产价格变动一览 5

图表2：6月新增人民币贷款（亿元） 6

图表3：新增贷款及部分分项同比增减（亿元） 6

图表4：6月社融同比增减（亿元） 8

图表5：6月货币供应（） 9

图表6：本周宏观环境变化 30

大类资产表现

7月第2周（7.6-7.12），货币市场收益率有所分化，DR007小幅回落，同业存单（股份制银行）利率小幅回升；全球主要经济体股市基本向好，国内上证综指、深证成指、创业板指小幅回升；大宗商品市场方面，黄金价格小幅回升，白银、铜、铝、锌、原油、玉米、大豆价格回落；外汇市场方面，美元指数小幅回落，人民币汇率小幅升值。

图表1：大类资产价格变动一览

资料来源：，

实体经济融资需求延续弱势，信贷和社融同比少增

信贷需求有所收缩，居民和企业信贷融资同比明显少增

（1）6月信贷基本持平预期，同比少增

从总量角度，6月信贷数据基本持平市场预期，较前值明显回升，但弱于季节性，同比较为明显少增，居民新增贷款和企业新增贷款均同比少增，整体显示信贷需求有所收缩，这或与当前有效需求不足有关。

6月新增信贷2.13万亿元，基本持平预期，弱于季节性，较近五年均值2.29

万亿元低1600亿元，较前值高1.18亿元。其中，居民新增贷款5709亿元，企业新增贷款16300亿元，非银新增贷款-1417亿元。

6月新增信贷同比少增9200亿元，居民新增贷款同比少增3930亿元，企业

新增贷款少增6503亿元。

图表2：6月新增人民币贷款（亿元） 图表3：新增贷款及部分分项同比增减（亿元）

资料来源：, 资料来源：,

居民融资需求延续弱势，消费和住房融资需求双弱

6月居民新增贷款5709亿元，较上期增加了5923亿元，环比较为明显改善，

但仍明显弱于季节性，较近五年均值8847.6亿元低3138.6亿元，同比亦少增

3930亿元，居民新增贷款连续五个月同比负增长，显示居民融资需求收缩。

居民消费仍偏谨慎。6月居民短期贷款新增2471亿元，较前值高2228亿元，

弱于季节性，较近五年同期均值水平3752.57亿元低1281.57亿元，同比少增

2443亿元，整体指向居民消费仍偏谨慎，这与6月通胀数据释放信号较为一致，背后反映终端需求不足，亦与近期下游消费工业企业利润占比回落保持一致，同时也指向6月下游消费工业企业利润难言改善。值得关注的是，短期就业市场仍存在扰动，居民收入和就业预期仍有待持续改善，且目前存在一定程度的“资产荒”现象，这均会抑制居民短期消费行为，短期消费或难言明显回暖。

贯彻高质量发展理念，稳地产政策旨在托底而非刺激，房地产市场景气度