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探讨中美利率汇率联动机制对比

中国1996年放开同业拆借市场利率，自此拉开利率市场化改革的序幕，目

前处于改革的攻坚阶段。2005年7月21日，人民币宣布一次性升值2%，此后

人民币汇率变动采取跟踪一揽子货币的有管理的浮动汇率制，人民币处于稳定升

值中。利率、汇率是调控经济的两大重要工具，二者联系紧密，理清二者关系对

宏观调控意义重大，研究中美两国利率汇率联动的差异对中国进一步利率、汇率

改革更有借鉴意义。

1利率、汇率联动机制过程分析

1.1利率对汇率的传导机制

利率对汇率产生影响主要从两方面展开：经常账户和资本账户。

1.1.1经常账户方面。利率变化通过影响企业成本进而影响出口，引起国际

收支变化，最终影响汇率变动。如利率上升时，企业成本增加，使出口商品竞争

力下降，出口额减少，引起国际收支转向逆差，带来本币贬值压力或直接导致本

币汇率下跌。

1.1.2资本账户方面。利率变化通过影响套利资本流动，引起国际收支变化，

最终影响汇率变动。如利率上升，国际资本大量流入，增加对本币的需求，国际

收支转向顺差，带来本币升值压力或直接导致本币升值。

1.2汇率对利率的传导机制

汇率对利率的影响也可以从经常账户、资本账户两方面展开。

1.2.1经常账户方面。汇率变动会通过产品相对价格的变动影响到国际收支，

最终影响利率。如本币贬值，出口产品价格相对下降，进口产品价格相对上升，

导致出口增多进口减少及贸易顺差，外汇储备增加本币投放增大，最后导致利率

下降。

1.2.2资本账户方面。汇率变动会通过投资者对未来汇率变动的预期而影响

到国际套利资本的走向，最终影响利率。如本币贬值，若投资者认为本币将进一

步贬值，导致资本外逃，为使本币不过度贬值，央行在外汇市场进行公开市场业

务，使得国内货币减少，利率上升。若投资者认为本币贬值后会出现反弹，会导

致国际套利资本流入，为了维持币值稳定，可能会导致利率下降。

2中美利率汇率联动的实证分析

2.1变量及数据选取

影响利率、汇率变动的主要因素包括：一国经济发展状况、物价水平、金融

市场的开放程度、人们的心理预期、突发及政治事件等，其中经济发展状况最为

重要。本文关注的重点是中美利率汇率联动的差异，而非二者的决定因素，因此，

除利率、汇率外，本文此处仅选取对二者影响较大的经济发展状况，即GDP指

标。利率有名义利率和实际利率之分，文中选取名义利率，因为：一是名义利率

较为直观，避免产生不必要的误差；二是人们对名义利率较为敏感。汇率分为名

义汇率和实际汇率，文中选取名义汇率，因为它对市场的反应较为敏感，更具有

代表性，且能够直接获得较为准确的数字，降低了误差产生的可能性。

考虑到中国1996年开始利率市场化改革，因此选取数据从1996年开始，

即为1996～2010年季度数据，该数据时间跨度大，且包含了汇改后的必威体育精装版数据。

中国数据分别来自中国国家外汇管理局网站、中国人民银行网站、中国国家统计

局网站，美国数据分别来自美联储网站、美国商务部经济统计局网站。

2.2中国利率汇率联动实证分析

此处，对中国利率（IRC）、人民币兑美元汇率（ER）、国内生产总值（GDPC）

数据序列进行单位根检验、Johansen协整关系检验、格兰杰因果关系检验，了解

利率汇率联动在中国的表现。

2.2.1单位根检验。计量检验中有很多方法的使用前提是时间序列具有平稳

性，因为在非平稳过程之间建立回归模型可能出现伪回归问题，因此本文首先对

各指标序列进行单位根检验，以确定数据的平稳性。

对各变量的时间序列分别取自然对数，运用ADF单位根检验方法对中国利

率、汇率、GDP序列分别进行检验。结果显示各变量的ADF值均大于所给出的

5%水平临界值，各时间序列不平稳。为此，对时间序列的一阶差分进行ADF检

验，结果如表1所示：

结果显示，ADF检验值小于5%水平临界值，表明一阶差分后的时间序列是

平稳的，可以进行协整检验。

2.2.2协整检验。协整检验可以分析经济变量之间是否存在长期均衡关系，

本文采用Johansen检验法进行检验。

标准化协整方程为：NER=-0.094210LNIRC-0.210336LNGDPC+8.96。可以看

出，利率与汇率之间存在着长期的均衡关系，利率每变动