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美西方制裁俄罗斯的复盘及启示

2024年6月28日

解运亮

解运亮宏观首席分析师执业编号：S1500521040002联系电话：010邮箱：xieyunliang@

麦麟玥宏观研究助理

邮箱：mailinyue@

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美西方制裁俄罗斯的复盘及启示2024年6月

美西方制裁俄罗斯的复盘及启示

2024年6月28日

深度报告

解运亮宏观首席分析师执业编号：S1500521040002联系电话：010箱：xieyunliang@

解运亮宏观首席分析师执业编号：S1500521040002联系电话：010邮箱：xieyunliang@

麦麟玥宏观研究助理邮箱：mailinyue@透视美西方对俄制裁工具箱及俄罗斯的反制裁手段。俄乌冲突后，以美欧经济体为首的多国对俄实施金融贸易双制裁。美西方对俄的金融制裁工具箱主要包含冻结资产、限制或切断对外融资及剔除SWIFT等。贸易制裁工具箱主要包括关税、进口限制

麦麟玥宏观研究助理

邮箱：mailinyue@

制裁短期带来三重压力，但经济仍好于预期。美西方对俄罗斯施加的金融制裁和贸易制裁，短期内给俄罗斯汇率、贸易、通胀带来三重压力。一是冻结外汇储备等金融制裁增大俄罗斯卢布贬值的压力；二是在出口管制、提高关税等贸易制裁下，俄罗斯的国际贸易量面临下行压力；三是制裁致俄罗斯输入型通胀压力增大。一般而言，冲突往往会对经济造成较大影响，但令人意外的是，俄罗斯的经济状况比预期要好。此外，需要注意的是，冲突不仅没有对俄罗斯房价产生冲击，更助涨了俄罗斯的房价。

欧美制裁情景下，资产配置三阶段策略。参考欧美对俄罗斯的制裁经验来看，在不同阶段下不同资产表现有差异。根据这一差异，我们认为可将资产配置划分为三阶段进行：1）第一阶段：初期建议配置黄金、原油、煤炭、大豆等实物大宗商品；2）第二阶段：中期建议抄底卢布，在利率高点配置存款、债券等固定收益产品；3）第三阶段：后期若冲突顺利缓解，建议逐渐增配权益类产品。

风险因素：美国制裁超预期升级，地缘政治风险超预期等。

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目录

一、透视美西方对俄制裁及其反制裁 4

1.1以美国为代表的西方国家对俄发起多重制裁 4

1.2美西方国家对俄的金融制裁工具箱 5

1.3美西方国家对俄的贸易制裁工具箱 6

1.4俄罗斯的反制措施 7

二、制裁短期带来三重压力，但经济仍好于预期 14

2.1压力一：制裁短期内加大俄罗斯汇率贬值压力 14

2.2压力二：美西方制裁下，俄罗斯贸易量有下行压力 15

2.3压力三：制裁导致俄罗斯输入型通胀压力增大 16

2.4反制措施下，经济承压但仍好于预期 17

三、欧美制裁下，俄罗斯相关资产表现及配置启示 18

3.1初期大宗商品往往有阶段性冲高趋势 18

3.2中期卢布汇率贬值，国债收益率上行 19

3.3中期股市承压，后期修复主要取决于冲突演进情况 20

3.4俄罗斯经验启示：资产配置三阶段 21

风险因素 23

表目录

表1：俄罗斯银行业机构受美西方制裁的情况 6

表2：2022年俄乌冲突期间欧盟对俄的制裁措施 7

表3：俄罗斯官方认定的友好国家(地区) 8

表4：俄罗斯官方认定的不友好国家(地区) 8

图目录

图1：制裁类型从贸易制裁演化到贸易和金融为主 4

图2：对俄制裁也大多集中在金融制裁和贸易制裁领域 5

图3：2022年美国对俄罗斯冻结资产的情况 5

图4：2022年卢布在俄罗斯出口结算份额明显上升 9

图5：2022年Q1全球原材料出口中，俄罗斯天然气出口占比超20% 9

图6：俄罗斯加速使用替代SWIFT的SPFS系统 10

图7：俄罗斯外汇市场上，人民币正逐渐取代不友好国家货币 11

图8：出口结算中，卢布和友好国家货币结算比例明显增长 11

图9：进口结算中，友好国家货币结算份额增长明显 12

图10：俄罗斯出口贸易增速明显