20220105-金融工程专题研究：如何理解动量与反转？-国信证券.pdfVIP

金融工程研究Page1

证券研究报告—深度报告

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金融工程

金融工程专题研究

数量化投资

2022年01月05日

[Table_BaseInfo]专题报告

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析》——2021-12-21测指标。中长期历史回报与未来贝塔值之间的联系表明，与动量和长期

反转相关的溢价可能与条件风险敞口有关，动量捕捉到了随时间变化的

证券分析师：杨怡玲风险补偿。

电话：021

E-MAIL：yangyiling@

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020001

证券分析师：张欣慰IPCA条件因子定价模型能够捕捉动量溢价

电话：021

E-MAIL：zhangxinwei1@动量特征（过去12个月的回报）包含了股票潜在定价因子风险的时变

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001暴露，因此直接对过去12个月的回报进行排序对未来回报并没有显著

预测能力。因此控制这种随时间变化的风险敞口后才能够捕捉到动量溢

价。作者提出基于IPCA捕捉潜在定价因子，并以时变的因子载荷对股

票进行定价。作者对比了传统动量、IPCA潜在因子带时变载荷后动量、

以及残差动量的效果，发现传统动量原始信号并没有收益预测能力，转

为截面排序后有一定收益预测效果，而IPCA模型下预测模型非常显著，

多空年化回报能够达到33.6%，而残差动量几乎没有预测能力。并且，

在控制了IPCA模型的条件预期收益后，传统动量不再有预测能力。

风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。

独立性声明：

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，

分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断

并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何

第三方的授意、影响，特此声明。

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧

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