可转债市场介绍与投资分析.pptxVIP

概要;转债价格的组成和影响因素;转债价格的组成和影响因素;转债的债性、股性;资料来源：WIND，海通证券研究所；请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明;7;可转债的信息披露;可转债的退市整理;监管文件：《可转换公司债券管理办法》;概要;转债发展的四个阶段;目前的转债市场;为何转股退出比例高？牛市+下修！;回售退出的：临近触发回售，公司未下修、下修未通过、或下修不及预期，回售时距离到期日已较近，投资者觉得转股无 望，故大多选择回售退出。触发条件回售时，转债价格低于回售价格，部分投资者选择回售。 到期赎回退出的：上市后股价大幅下跌，公司不下修、下修未通过、或下修幅度受限，导致平价难以抬升。而行业长期处 于下行期，最终也无法转股，但也没有触及回售，只能到期赎回。 其他原因：如转债早期阶段的制度缺陷，导致转股失败。如转债强赎时机不佳，导致部分转股部分赎回，以及发行时点不 佳等。 总的来看与下修运用不得当，或者本身转股意愿不高、行业景气度一直低迷或自身基本面不佳，市场环境大幅波动等有较 大关系。;概要;资料来源：WIND，《通威股份公开发行A股可转换公司债券发行公告》，海通证券研究所；请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明;;赎回条款：不赎回的可能考虑有哪些;转股价格调整的影响;转股价格调整-派送股票股利或转增股本/现金股利;转股价格调整-增发新股;下修：行情低迷时需要重点关注;概要;;转债发行模式;;;资料来源： WIND ，海通证券研究所，统计截至2023年6月26日，注：已剔除部分极端值；请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明;机构投资者中，基金是主要持有机构，近年来年金逐渐成为重要力量。 一般法人、自然人对转债市场影响不容忽视;广义固收+基金是转债需求的重要影响因素，也是20-21年转债大行情的重要资金来源。 22年以来固收+基金新发放缓，存量也有一定萎缩。23Q2存量广义固收+基金规模约1.86万亿（21Q4高点 约2.4万亿），23Q2狭义固收+基金规模大约1.02万亿（22Q4约为1.13万亿）。;;概要;转债靠什么赚钱？;转债靠什么赚钱？;转债扮演何种角色？;转债靠什么赚钱？;转债靠什么赚??？;下修的背后的一种逻辑：可能有盈利能力较差、财务费用压力较大、现金流较紧张的情况，公司发行转 债的目的就是促转股后达到定增融资的效果，因此对下修持开放态度。再加上部分转债大股东配售之后 亏损，而大股东本身的质押率较高，流动性不佳，就更有推动下修的动力。 从这一角度来看，转债的逻辑与传统信用债就有些背离，即从信用角度来看“较差”的公司，由于促转 股动力强，反而容易下修，从而利好转债。因此，转债与股票和传统信用债均有区别，“差股票、差债 券”不等于“差转债”。在转债择券时，既要考虑正股资质，也要结合条款特点。;以19吉视传媒MTN001和吉视转债为例，信用债在21年11月时估值大幅抬升，下跌明显， 但是转债表现相对平稳。21年11月18日公告董事会提议下修，次日转债有小幅上涨。从后 续转债价格和信用债估值表现来看，转债与信用债走势背离，主要是转债下修+跟随股市上 涨带动;转债转股后摊薄股本，下修会加大摊薄力度。尤其是对于大股东持股比例不高的转债正股来说，下 修可能会导致大股东丧失公司的控制权等；一旦涉及到这一层顾虑，则转债的下修会比较困难，或 者下修但幅度有限。 每股净资产和下修前均价，限制了下修力度。前面的条件主要制约银行转债（PB在1倍以下），后 面的条件主要制约正股下跌后下修的情况。 事前选择相对困难，一些可能的角度： 已触发下修，大股东仍持有较大比例转债，此时主动下修意愿可能相对较大； 进入回售期避免回售的被动下修。需要注意可能的信用风险，大股东股权质押比例、货币资 金充足情况、企业性质和下修后的股权稀释情况等也需要纳入考虑。被动下修市场可能会提前打满预 期。而部分被动下修的目的也许仅是为了避免回售，这种情况下由于促转股意愿不强，下修后转债平 价较低，对价格贡献不强，会导致博弈下修收益不高。;假设董事会提议下修公告发布后下个交易日的收盘价买入，股东大会通过下修公告发布后下一交易日 收盘价卖出，简单回顾18年以来截至23年7月22日成功下修的案例（150次，剔除辉丰及上市前就提议 下修的海兰转债），简单算数平均的收益率大概为1.63%，取得正收益的概率为65%，如果考虑下修失 败的影响，平均绝对收益和胜率会下降。;正股走势：如果期间正股跌幅较大，转债获得正收益相对较难，例如久其转债等； 是否超预期下修：如果超出市场预期的情况下，参与后收益相对较好，例如下修的景20转债，期间正股下跌 3.2%，但转债上涨6.56%。 下修是否到位：如果下修不到位，下修施行当天转债容易有明显跌幅，例如水晶转债和19年11月下修的洪涛转 债。 如果