证券投资学之资产定价理论及其发展培训课件.pptVIP

3.1 1950’ 以前的资产定价理论 3.2 1950’ - 80’ 资产定价理论 3.3 1980’ 以后兴起的行为金融资产定价理论 3.4 市场有效假设理论 第 3 章 资产定价理论及其发展 第一页，共三十八页。 1900年路易斯·巴舍利耶的博士论文《投机理论》 1738年丹尼尔·伯努利发表的论文 《关于风险衡量的新理论》 3.1 1950’以前的资产定价理论 1938年威廉姆斯给出了股票“内在价值” 1933年考尔斯论文《股市预测指标能够准确预测吗》 第二页，共三十八页。 威廉姆斯研究 P= + +…+ + 股票的内在价值关键取决于未来的现金流,贴现率可以是无风险利率与通货膨胀率的组合,因此股价的不确定性取决于公司未来现金流的不确定性 D1 ____ (1+r1) D2 _____ (1+r1)2 Dt _____ (1+r1)t Dn _____ (1+r1)n 第三页，共三十八页。 考尔斯的研究结论 没有任何证据能够证实,能够成功预测股票市场的未来趋势 第四页，共三十八页。 3.2 1950’- 1980’ 资产定价理论 1、　基础资产定价理论 2、　衍生品定价理论 第五页，共三十八页。 基础资产定价理论 在市场均衡条件下,单一资产或资产组合的收益由两方面组成,即无风险收益和风险溢价 E(Ri)=R0+βi×[E(Rm)-R0] 无风险收益代表资金的时间价值,风险溢价代表资产价格波动带来的风险补偿 风险资产的期望收益是投资者推迟消费的补偿与承受资产价格波动的风险报酬之和。 第六页，共三十八页。 衍生品定价理论 期货定价理论 期权定价理论 第七页，共三十八页。 持有成本理论：由于投资者往往持有存货,而存货占用库房和保险费用,并且占用一部分资金,从而产生机会成本;存货还面临着价格波动的风险,持有人需要进行风险补偿 凯恩斯—— 延期交割费用理论：期货市场的套期保值功能和价格形成功能不可能同时满足。 期货定价理论 赫希雷弗认为：当期货市场达到均衡时,期货风险溢价不仅取决于系统性风险,还取决于对冲风险,因此对冲压力在期货风险溢价中占有重要地位 第八页，共三十八页。 期权定价理论 1900年，路易斯·巴舍利耶→ 1961年,斯普伦克尔 默顿(Merton)布莱克(Black)和斯科尔斯(Scholes) 成就经典的B-S-M期权定价模型 斯科尔斯和默顿获得了1997年诺贝尔经济学奖 第九页，共三十八页。 3.3 1980’以后兴起的行为金融资产定价理论 1、　传统资产定价理论无法解释的市场异象 2、　基于行为金融学的资产定价理论 3、　行为金融学的局限和未来发展方向 第十页，共三十八页。 3.3.1　传统资产定价理论无法解释的市场异象 1.　Grossman-Stiglitz 悖论 2.　收益长期反转与中期惯性现象 3.　期间效应 4.　孪生股票价格差异之谜 5.　收益率的过度波动 6.　股权溢价 7.　封闭式基金折价 8.　投机性泡沫 第十一页，共三十八页。 Grossman-Stiglitz 悖论 在完全竞争的市场中,如果不确定性仅仅来源于未来收益的随机性,则完全揭示了竞争性理性预期均衡不具有稳定性,甚至不存在 对有效市场假说进行挑战的典型案例 第十二页，共三十八页。 收益长期反转与中期惯性现象 中期惯性：过去3-12个月赚钱的股票组合在随后的3-12个月仍然表现较好 长期反转：股票的历史累计收益与未来的长期收益负相关,投资者可以进行相应的投资组合获得超额收益 第十三页，共三十八页。 期 间 效 应 股票在星期一的收益率为负值的概率明显高于为正值的概率,而股票在星期五的收益率明显高于其他交易日 第十四页，共三十八页。 孪生股票价格差异之谜 本质上相同的股票却在市场上存在两种不同的价格,违背了现代金融理论提出的同质同价规律 第十五页，共三十八页。 收益率的过度波动 无论是以股票收益率还是以价格—红利比来衡量,股票价格的波动性都过于激烈,呈现出“过度波动”现象 第十六页，共三十八页。 股 权 溢 价 基于消费的资产定价模型认为,股权溢价由跨期的消费边际替代率和股票收益率的协方差决定,由于实际的消费增长比较平稳,所以高的股权溢价隐含了高的风险厌恶水平,而高的风险厌恶水平又意味着高利率水平,但实际的利率水平与理论预期并不相符 第十七页，共三十八页。 封闭式基金折价 交易价格又低于净资产现值,并且直到封闭期满后,其与净资