证券发行与承销.pptVIP

企业利用股票筹资的利弊 取得固定的融资渠道，获得了在资本市场持续融资的通道； 得到更多的融资机会，使企业能更快、更容易集资和融资； 募集资金，以解决发展资金短缺； 提供企业股份的流动性，使股东的股份可以买卖和套现； 有助于企业规范治理结构和提升管理水平； 有利于企业兼并、资产重组和收购； 有助于提高企业公众形象及对客户的信誉； 有助于企业获得银行贷款； 便于企业实行管理层收购、期权激励和员工持股； 有助于企业取得更多的“政策”优惠和竞争地位。 利 弊 信息披露使财务状况公开化； 股权稀释，减少控股权； 上市公司管理层将承担更多的责任； 上市公司面临严格的审查； 上市的成本和费用较高； 经常会产生股东投诉。 第三十页，共七十一页。 负债筹资的优缺点 发行债券所筹集的资金期限较长，数量固定，利于投资决策的长期性； 债券持有者只可定期获取利息和到期收回本金，无权参与公司的经营决策，所以公司原有股东的控制权得到了有效的维护； 税收优惠，债券的利息已作为费用从收益中减除，在所得税前列支，因而可以达到抵税的作用且税率越高优惠越大。 优点 发行债券所筹资金作为公司的负债，需要定期还本付息，这会给公司带来一定的压力，增加了企业财务风险和破产成本； 增加了股东与债权人间的代理成本，股东与债权人间目标的分离越大，代理成本也越高。 发行债券融资一般期限都是中长期，在此期间，如市场利率发生变化，企业将承担利率变动所带来的风险。 缺点 第三十一页，共七十一页。 二、现代企业融资结构理论 MM理论 1 权衡理论 2 融资顺序偏好理论 3 长期资金需求 内源融资 折旧融资 保留盈余 外源融资 股权融资 债权融资 短期资金需求 短期借款 商业信用 短期融资券 第三十二页，共七十一页。 MM理论 50年代 负债对企业价值和融资成本确有影响；负债会因利息的节税作用而增加企业的价值，因此，企业负债率越高越好。 50年代后 个人所得税的存在，会在某种程度上抵消利息的节税效应；但是在正常税率的情况下，负债的利息节税利益并不会完全消失。 第三十三页，共七十一页。 权衡理论 制约企业无限追求税收优惠或负债最大值的关键因素，是由债务上升而形成的企业风险和费用。 随着企业负债比例的提高，企业陷入财务危机甚至破产的可能性增加。 也就是说，因企业债务融资增加而提高的风险和各种费用，会增加企业的额外成本，从而降低企业的市场价值。 第三十四页，共七十一页。 融资顺序偏好理论（又称啄食顺序理论） 第三十五页，共七十一页。 三、企业融资的方式 公开发行与私募发行 1 溢价发行、平价发行、折价发行 2 第三十六页，共七十一页。 公开发行与私募发行 又称公募，是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券，己经发行的股票经证券交易所批准后，在交易所公开挂牌交易的法律行为。 私募又称不公开发行或内部发行，是指面向少数特定的投资人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类，一类是个人投资者，例如公司老股东或发行机构自己的员工；另一类是机构投资者，如大的金融机构或与发行人有密切往来关系的企业等。 私募 公开发行 第三十七页，共七十一页。 溢价发行、平价发行、折价发行 平价发行 溢价发行 折价发行 也称为等额发行或面额发行 是指发行人以票面金额作为发行价格 方式较为简单易行 但其主要缺陷是发行人筹集资金量较少 是指发行人按高于面额的价格发行股票 可使公司用较少的股份筹集到较多的资金 可降低筹资成本 是指以低于面额的价格出售新股 即按面额打一定折扣后发行股票 折扣的大小主要取决于发行公司的业绩和承销商的能力 第三十八页，共七十一页。 第三节 企业公开发行股票 四、投资银行在股票公开发行及承销中的职责 三、企业首次公开发行股票的程序 二、首次公开发行股票并上市的新旧规则差异比较 一、中国股票发行监管制度的沿革 第三十九页，共七十一页。 一、中国股票发行监管制度的沿革 1993至1995年 “额度管理”阶段 1996至2000年 “指标管理”阶段 2001至2004年 “通道制”阶段 2004年10月后 “保荐制”阶段 第四十页，共七十一页。 二、首次公开发行股票并上市的新旧规则差异比较 主体资格 1 规范运行 2 财务会计要求 3 募集资金 4 发行程序 5 信息披露 6 盈利预测 7 第四十一页，共七十一页。 主体资格 新规则 原规则 说明 允许以募集设立方式公开发行股票，并成立股份有限公司。但发行人必须是经国务院批准的有限责任公司方可采用募集设立的方式发行股票并上市。 规定国有企业、有限责任公司申请公开发行股票必须改制成为规范化的股份公司。 根据新公司法，允许以募