马勇《中央银行学》第5章 货币政策目标.pptxVIP

第5章 货币政策目标本讲主要内容货币政策的最终目标及理论基础货币政策的中间目标及选择依据货币政策各层次目标之间的关系中国的货币政策目标及发展演变1“稳定经济的任务，要求我们能够控制住经济，使之不至于偏离持续高就业之路太远。就业率过高将导致通货膨胀，而过低又意味着衰退。灵活审慎的财政政策和货币政策能够帮助我们在这两条路中间穿过一条‘狭窄的通道’。” ——美国第35任总统约翰·肯尼迪（John F. Kennedy） 货币政策的目标（概述）货币政策目标是指中央银行在货币政策制定和实施过程中所监测、关注或盯住的对象，一般概括为由操作目标、中间目标和最终目标所构成的一个多层次目标体系主要原因：由于货币政策调控效应的显现有一个时间过程，因此，中央银行并不能“一蹴而就”地直接实现其最终目标，而是需要先以操作目标为起点和抓手，再以中间目标为支点和指示器，步步为营地接近和实现最终目标，确保中央银行的相关政策操作始终处于预期的、可控的、可监测的路径之上2 货币政策的各层次目标最终目标（Ultimate Goals）是中央银行制定和实施货币政策所意欲实现的最终结果，一般体现为一些宏观层面总量指标的稳定与优化中间目标（Intermediate Target）是连接中央银行可以直接控制的操作目标和其意欲实现的最终目标之间的一个“桥梁”和“中介”操作目标（Operating Target）是指既能被货币政策工具直接作用，又与中间目标紧密联系的经济金融指标实践中，中央银行通常首先根据特定的现实情况确定货币政策的最终目标，然后建立用于保证最终目标实现的操作目标和中间目标，从而确保整个货币政策的调控过程在稳定可靠和“有迹可循”的基础上进行3 常见的货币政策最终目标物价稳定基本定义：指市场中各种商品和劳务的一般价格水平在一定时期内不发生显著或急剧的波动，核心本质是维持本国货币币值的稳定具体做法：既控制通货膨胀（最主要），又避免通货紧缩衡量指标：消费者价格指数CPI、核心CPI、生产者价格指数PPI以及GDP平减指数等经济增长基本定义：指一国的现实生产水平和潜在生产能力保持快速而合理的增长，这既是提高民众生活水平的物质基础，也是衡量一国经济实力和国际竞争力的重要因素衡量指标：GDP增长率、GNP增长率4 常见的货币政策最终目标充分就业基本定义：一般是针对所有可利用的潜在资源而言的，即所有生产要素都处于被充分利用的状态衡量指标：由于各种经济资源的利用程度在现实中很难被直接测度，实践中一般以劳动力就业水平的反向指标即失业率（Unemployment）来衡量社会经济资源被利用的程度国际收支平衡基本定义：指一个国家或经济体在一定时期内的对外总支出和总收入基本保持平衡，既没有大的顺差，也没有大的逆差衡量指标：贸易收支差额、经常项目差额和国际收支基本差额等金融稳定5 货币政策最终目标的历史演变从二战结束到20世纪60年代时代背景：战后满目疮痍、百废待兴主导性货币政策思维：强调总需求管理的凯恩斯主义认为货币是经济活动的基本组成部分，因而货币政策能够发挥实质性的调控作用，特别是在存在大量闲置资源和有效需求严重不足的情况下各国货币政策最终目标选择：根据实际情况灵活地追求多种意欲实现的政策目标，主要集中于经济增长和充分就业6 货币政策最终目标的历史演变20世纪70年代至80年代时代背景：积极货币政策无法继续刺激经济增长，经济跌入“流动性陷阱”之中，加之“中东石油危机”的冲击，许多国家陷入痛苦的“滞胀”泥沼之中主导性货币政策思维：强调货币数量管理和通胀控制的货币主义思想认为通货膨胀无论何时何地都是一种货币现象，因此，要控制通胀，必须严格控制货币供应量各国货币政策最终目标选择：由“以经济增长为主”逐渐转向“以物价稳定为主”，其主要手段是基于货币需求函数维持适度的货币供应量增速7 货币政策最终目标的历史演变20世纪90年代之后时代背景：在利率市场化和金融创新的推动下，货币的定义和边界变得模糊起来，这导致货币数量的可测性和可控性变得越来越差主导性货币政策思维：新凯恩斯主义理论认为，由于市场机制的内在缺陷（价格粘性、不完全和不对称信息等），货币政策总体上是有效的，可以通过利率调控来实现通胀控制和产出稳定的目标各国货币政策最终目标选择：基本上采取了以通胀控制为主、兼顾经济增长（充分就业）的目标框架，即所谓的“灵活通胀目标制” 或“通胀目标制”8 货币政策的目标函数由于货币政策的终极关注是改善社会福利，中央银行的政策选择需要实现社会福利损失函数的最小化。目前普遍使用的是Blinder提出的二次型损失函数：9其中， λ表示中央银行赋予产出（失业）缺口（相对于通胀缺口）的权重，反映中央银行的相对偏好。三个标记*的变量是目标值，不带*标的变量均为当期变量值一般而言，中央银行会选择上述两种函数中的一种作