铝模板行业报告：高成长、厚壁垒型赛道，龙头隐现.docxVIP

1行业面面观：〃以租代买〃成为主流 建筑模板是使现浇混凝土成型并且在其凝结过程中起到临时性支护作用的?种模具，是 现代建筑的必备工具。建筑模板结构主要由模板、支撑件、加固件和辅件四局部组成，其中 模板是直接接触现浇混凝土的承力板，根据模板所用材料的不同可细分为木模板、钢模板、 塑料模板、铝合金模板（简称铝模板）等多种类型；支撑件和加固件分别是用于支撑和稳固 模板、混凝土及施工荷载的临时结构：辅件为配套的装模拆模工具。 图1:铝合金模板系统主要构成要素 数据来源：百度图片，整理 行业上下游：铝模板的主要上游行业为铝挤压材，中国目前是全球最大的铝挤压材生产 国、消费国和出口国，为国内铝合金模板行业的开展铺垫了较好基础；下游为建筑行业，主 要涉及房建领域及基建领域，直接客户多为建筑总包方。 铝模板租赁企业的竞争主要在三个维度上?分别是资金实力服务能力和管理能力。分 别来看： 1）服务能力：由于铝模板的安装需要专业的施工团队，存在大量建筑总包方未配备铝 模板施工团队，租赁企业除提供模板外，大多需要为建筑总包方提供施工服务或寻找外包施 工服务，即使外包施工服务也需要租赁企业配备安装指导人员，再考虑到建筑总包方的工期 要求较高，对租赁企业的服务能力要求极高，对于租赁企业来讲，将模板租出去仅仅是第一 步，能否配合建筑总包方实现高效安装至关重要，是影响客户评价的主要因素。 2）资金实力：模板租赁企业的资金支出主要在4个方面。第一，新模板制造需要先期 投入大量资金，按照约600元/平的模板生产本钱，10万平模板即需要初始投入0.6亿元。 第二，租赁过程中的翻新维修投入，模板租赁行业的初始本钱：翻新维修本钱约为7： 3,每 个工程完成都需要回收翻新维修，10万平模板全生命周期内的维修投入需要约0.26亿元， 按照每年周转25次，4年为一个生命周期，每年的维修投入约0.06亿元。第三，租赁企业 假设为建筑总包方配备安装服务，每平米的安装人工费约35元，10万平米模板假设每年周转25 次，安装费用0.88亿元。第四，企业销售、研发、财务、管理费用支出，按照30%费用率， 一年支出约0.15亿元。综合来看，新购建10万平米模板，当年的资金投入约1.69亿元， 考虑到租赁过程中存在局部应收账款，假设企业不断扩张，对资金耍求极大。 表12 :租赁模式下铝模板企业资金模型（初始购置10万平,每年憎加5万平）数据来源：：备注：第四年存在残值回收 工程 第一年 第二年 第三年 第四年 初始投入 0.60 0.30 0.30 0.30 维修投入 0.06 0.10 0.13 0.16 安装服务费 0.88 1.31 1.75 2.19 销售、研发、管理、财务我用支出 0.15 0.23 0.30 0.38 现金流出 1.69 1.93 2.48 3.02 租赁收入 0.50 0.75 1.00 1.25 服务收入 0.90 1.35 1.80 2.25 应收账款占比 0.35 0.35 0.35 0.35 现金流入 0.91 1.86 2.56 3.47 净现金流入 -0.78 -0.08 0.08 0.44 3）管理能力：影响租赁企业利润水平的主要因素有三方面，即初始本钱、模板周转次 数、标准板占比。第一，原材料铝在模板的生产本钱中占比约70%,扩张过程中的铝价择时 很大程度上影响了初始成木；第一，铝模板的理论周转次数是200-300次，实际使用过程中 周转次数在120次左右，实际周转次数越多生命周期内的单位本钱越低，此外，一般租赁企 业单个工程结束后的翻新维修本钱计入下个工程的折旧，单个工程的周转次数越高，当年的 单位本钱也越低：第三，非标板单个工程完成后即报废（周转约20-30次），企业设计能力 越强，非标板占比越低，企业盈利能力越高。三大本钱因素对企业管理能力和管理效率要求 极高。 表13 :铝锭价格变动对铝型材产品毛利率的敏感性分析敏感性分析 铝价波动 2017 年 2018 年 2019 年 铝锭采购价格变动+1%时毛利率变动幅度 -0.62% -0.63% ■0.63% 铝锭采购价格变动+5%时毛利率变动幅度 -3.11% -3.16% ■3.17% 铝锭采购价格变动+10%时毛利率变动幅度 -6.22% -6.33% -6.35% 数据来源：豪美新材招股说明书，整理 表14 :租赁模式下铝模板企业盈利模型数据来源: 比照工程 情形1 情形2 情形3 铝锭价格含税（元屯） 18000 16000 13000 铝锭价格不含税（元/吨） 15929 14159 11504 铝模板折弊系数（吨/平米） 0.0266 0.0266 0.0266 铝型材所需铝锭（元/平米） 424 377 306 铝型材加工班（元/平米） 110 110 110 铝模板所需铝