基金收益来源、业绩规律与研究框架.docxVIP

成功的资产配置、行业轮动、基金筛选都可贡献可观收益 全球资产配置之父加里·布林森曾说过：“从长远看，大约 90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”一句话道明了在金融市场投资中资产配置的重要性。在 A 股市场中，众多投资者的一个切身体会则是“要选对投资赛道”，即对行业进行的有效判断能带来可观的收益。另外随着FOF 和基金投顾等产品和业务的兴起，人们发现基金产品之间的收益差距也十分明显，基金筛选也成为了重点研究领域。因此本文首先对大类资产、行业主题和基金产品内部每年绩优标的和不佳标的之间的收益差距进行统计，并以此证明资产配置、行业轮动和基金筛选三个环节都可以贡献可观的投资收益。 历年最优和最差大类资产收益相差至少 30pct，平均可达 71pct 在大类资产层面，我们选择主要指数作为股票、债券和商品的标的，时间区间为 2005 年至 2021 年，采用每年年末收盘价计算各标的的年度收益率。 图表1： 大类资产标的选取 股票资产标的 标准普尔 500 指数、伦敦富时 100 指数、巴黎 CAC40 指数、德国 DAX 指数、东京日经 225 指数、印度孟买 SENSEX30 指数、澳大利亚标准普尔 200 指数、上证综合指数、深证成份指数、恒生指数 债券资产标的 巴克莱美国债券指数、巴克莱泛欧债券指数、巴克莱中国债券指数 商品资产标的 CRB 商品指数、CRB 食品现货、CRB 食用油现货、CRB 家禽现货、CRB 金属现货、CRB 工业现货、CRB综合现货、CRB 纺织现货 ， 首先我们绘制出上述所有大类资产年度收益的箱体图，横坐标为年份，纵坐标为标的年收益率，箱体的上下界为上四分位数和下四分位数，中间直线为中位数；上直线为上限，是非异常范围内的最大值，下直线为下限，是非异常范围内的最小值。计算方式为：四分位距 ?????? = ??3 ? ??1，上限 = ??3 + 1.5??????，= ??1 ? 1.5??????。上下限之外的是异常值点。 从整体上看，每年收益率最高与最低标的的收益率之差都在 30 个百分点以上，17 个年度的平均收益率之差为 71.42 个百分点。这意味着若能够成功选出接下来一年内表现优异的资产，投资者将取得较为明显的超额收益。 图表2： 大类资产历年总体收益的箱体图 ， 图表3： 大类资产总体收益的统计表 57.24%139.53%177.42%82.39%109.40%55.09%37.61%34. 57.24% 139.53% 177.42% 82.39% 109.40% 55.09% 37.61% 34.32% 74.57% 70.79% 47.43% 64.34% 39.17% 40.36% 54.01% 53.08% 77.33% 2005 年 42.33% -14.91% 2006 年 132.12% -7.40% 2007 年 166.29% -11.13% 2008 年 17.00% -65.39% 2009 年 111.24% 1.84% 2010 年 40.78% -14.31% 2011 年 9.20% -28.41% 2012 年 29.06% -5.26% 2013 年 56.72% -17.85% 2014 年 52.87% -17.92% 2015 年 14.98% -32.45% 2016 年 44.70% -19.64% 2017 年 35.99% -3.18% 2018 年 5.93% -34.42% 2019 年 44.08% -9.93% 2020 年 38.73% -14.34% 2021 年 63.25% -14.08% 平均值 53.25% -18.16% ，  71.42% 40.35% 2.43% 6.14% 17.60% -20.32% 56.83% 6.92% 17.53% 26.88% -23.03% 58.61% 5.11% 12.40% 26.51% -26.99% 5.81% -42.81% -35.97% -23.37% -71.99% 83.26% 21.86% 23.85% 46.42% -14.99% 45.41% 4.31% 12.78% 20.75% -20.35% 25.42% -16.95% -11.47% 0.00% -42.37% 33.18% 2.22% 5.84% 14.60% -16.36% 44.67% -5.72% 0.50% 14.43% -35.96% 26.23% -4.08% 1.29% 8.04% -22.26% 33.94% -13.39% -2.13% 5.54% -41.79% 30.60% 1.12% 5.65% 12.91% -16.56% 28.00% 2.19% 6.