第五章汇率决定理论(国际金融中山大学,牛鸿).pptxVIP

第五章 汇率决定理论;汇率决定理论演变发展;第一节 汇率决定理论演变发展 ;国际借贷说： 1861年，英国学者戈逊（G.J.Goschen）出版了《外汇理论》一书，以其为代表的这类观点被称为“国际借贷说”（Theory of Internationaln Indebtedness）。 国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变动取决于外汇市场的供给和需求对比。 ;购买力平价说： 瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版了《1914年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。;汇兑心理说： 1927年，法国学者阿夫塔里昂（A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说”（Psychological Theory of Exchange）。 他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。;利率平价说： 凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） 套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步提出动态利率平价的“互交原理”（Theory of the Riciprocity）;利率平价说：一是相对于抛补利率平价说；二是在非抛补利率平价说中引入关于预期形成机制的各种假说；三是抛补利率平价与非抛补利率平价的相互关系。 70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国际收支说和资产市场说。国际收支说（Balance of Payment Theory of Exchange Rate）。;第二节 购买力平价说 ;一价定律与购买力平价的绝对形式 ;购买力平价的相对形式 ; 对购买平价说的评论： 揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的生命力。 缺陷 ： 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。 ;第三节 利率平价说 ;抛补利率平价理论 ;50年代，艾因齐格提出了所谓的“互交原理”，指出套利性资金活动不仅会影响汇率也会改变各国利率。 抛补利率平价理论说明的不仅仅是远期差价的决定，也揭示了通过套利性资金活动，各国利率、远期汇率、即期汇率之间的相互影响。 ;抛补利率平价理论的缺陷： 第一，抛补利率平价理论没有考虑交易成本。 第二，抛补利率平价理论假定资金在国际间具有高度的流动性（perfect mobility）但事实上，只有少数发达国家才存在完善的远期外汇市场。 第三，理论还假定套利资金规模是无限的，套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但能够用于抛补套利的资金往往是有限的。;非抛补利率平价理论;第三节 利率平价说;利率平价说的应用;利率平价说的应用：远期汇率的决定： 远期外汇汇率决定于远期外汇的供给和需求。 远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、抛补套利者和进出口商。 现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机和保值行为共同决定着远期汇率的水平。;第四节 国际收支说 ;国际收支说的基本模型－假设;外汇供给与外汇需求的不同点： 出口是外国而不是本国国民收入的函数； 除汇率外的其它各种变量对外汇供给的作用方向正好与对外汇需求的作用方向相反； 外汇汇率上升可能带来外汇供给的增加，也可能会造成外汇供给的减少。 ;机制;当本国物价水平相对于外国物价水平上升时，本国的出口将减少，进口将增加。这将同时通过SS曲线的左移和DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的上升； 当本国利率相对于外国利率上升或下降时，资金的内流或外流将引起SS曲线或DD曲线的右移，导致均衡外汇汇率的下降或上升； 当市场预期外汇汇率将出现上升或下降时，资金的外流或内流将引起DD曲线或SS曲线的右移，导致均衡外汇汇率的立时上升或下降。这是所谓“预期会自我实现”这一金融市场公理在外汇市场的体现。;第五节 资产市场说;国际货币主义的汇率模式;汇率超调模式（Overshooting Model）;多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析可作如下表述： 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张）后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以增加而保持不变的情形下，利息率