何享健操盘美的白电市值王.docx

何享健操盘美的白电市值王 何享健操盘美的白电市值王 PAGE PAGE # / 17 何享健操盘美的白电市值王 关的电器(20.49, 0. 10, 0. 19验的转变，反映岀中国家族控股企业的创富模式已经发生根 本变化?股改前，由于制度原因，何享健家族无法获得对上市公司合法而稳定的控制权，因 此，选择通过关联交易等方式强化对上市公司的控制，并旦利用上市公司的资金优势帮助美 的集团发展其他产业，淡化上市公司在集团内的地位. 2005年中期开始的股改为何享健家族取得对上市公司的合法控制地位提供了契机，从 而使其财富与上市公司的业绩、市他紧密挂钩，并进而推动了美的电器市值管理策略的实施。 数据显示，自2006年1月至2007年4月一年多的时间.按复权价格计算，美的电器的股价 上涨了 768%,而同为白电行业龙头公司的格力电器(25. 92,-0. 24,-0. 92%)和青岛海尔 (21. 03, -0. 07, -0. 33%)同期涨幅分别为393. 74%和307. 22%. 2005年末，美的的市.盈率仅为 10.17倍，比青岛海尔的13. 28倍和格力电器的13. 23倍远为逊色：到2007年第一季度末. 其市盈率迅速攀升到46. 49倍.远远超过格力的33. 54倍。 研究发现，由于短期市值管理目标不尽合理，可能会给美的电器的长期发展留下隐患. 在管理层主要为职业经理人、股权激励丰厚的情况下，为了实现较髙的短期市值目标，管理 层很可能会实施风险性较高、可持续性不强的营销策略，不利于美的电器的技术积累和产业 升级。不仅如此，美的电器还增加了对上游供应商的资金占用，在白电市场竞争激烈、其产 品并不强势的背景下，这一做法并不明智. 我们认为，美的电器市?值管理战略不应追求成长溢价而应追求品牌溢价，不宜制定过细 的短期市值管理目标。国际研究和实证经验说明，美的电器可以按线性关系设计业绩目标与 管理层薪酬，从而促成企业长短期利益的一致。 如果一个投资者在1993年11月12日，也就是美的电器(000527)上市的首日以收盘价 19. 85元买入该股股票，并一直持有到2005年底?则该股的复权收盘价为36.48元.市值 在12年间仅仅增长45. 6%.而同期上证综指从865. 97点上涨到1161. 06点，涨幅为34. 08%. 该投资者只不过略微跑赢大盘。但是.如果该投资者从2006年初以收盘价买入美的电器并 持有到2007年4月30日，则市值在不到一年半的时间里增长768%,而同期上证综指的涨 幅仅为231%(图1) °两个时期投资收益率巨大差异的背后，是美的电器实际控制人何享健家 族“市值管理”战略的实施。 图1：美的电器、格力电器、青岛海尔市值比较 CMT9003 CMT9003 白曷富 .^-88 *耳 建-0302 AT662: 已CO66- CXJL-966- 料966_ ol￡6_ ■ 366【 数据来源：Wind资讯 美的电器在集团内部 地位从“活雷锋”变“白电旗舰” 股改完成后，何享健对美的电器在整个集团中的地位和定位发生了 180度的大转弯。股 改前，美的电器更大程度上是“反哺”美的集团其他业务的融资平台：股改后.何享健大幅 增持美的电器达到绝对控股，又将合肥荣事达洗衣机、冰箱、营销公司等资产注入，做大做 强上市公司的意愿非常明显。 股改前： 利用关联交易加强控制上市公司，反哺美的集团 2002年4月17 0.美的电器分别与顺徳市现代实业及顺徳市金科电器签订了《OEM框 架协议》，委托两公司生产加工“美的”品牌电饭煲、厨具和电风扇等家用电器产品。同肘 美的电器还与东泽电器签署协议，公司部分终端产品通过东泽电器经销，而上述3家公司的 实际控制人皆为何享健之子何剑锋. 在实施上述关联交易之后，2002年美的电器电饭煲产品毛利率迅速从2001年时的31.91% 降为8. 94%,公司控股的广东美的电饭煲制造有限公司的浄利润也迅速从2662万元下降至 150. 5万元。 2003年9月，美的电器斥资6500万元，整合金科电器卜面的风扇业务，并把美的风扇 业务迁至中山；2004年6月.“美的电器”又以1788. 75万元收购现代实业.整合其电饭 煲业务：2001年10月，美的电器再次出资5200万元“收编了金科电器.将之融入美的 厨具公司。数据显示，当美的电器与上述3家公司关联交易额大幅减少之后，在产品降价、 原材料全而涨价的情况下，美的电器的电饭煲产品毛利率又回升至21. 57%。 在小家电业务逐渐培养成熟之后，2005年5月20日，美的电器将主营小家电业务的下 属子公司日电集团85%的股权以24886. 92万元的价格转让给美的集团，该项转让的价格公 允性曽受到市场广泛质疑（表1）。 ? 12000年