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2020年机械行业研究报告 导语 我们认为， 我们认为，国内髙端制造业的发展正当时，一方面是 IEI 部分新兴产业（如光伏、，电、 部分新兴产业（如光伏、 ，电、3C等）中我国企业已 经成为全球核心龙头，具备产品与市场地位的双重优 势，受益于未来全球市场的进一步成长。 一,疫情冲击弱化，业绩复苏快，估值仍合理 （一）机械行业疫情后期订单复苏快,整体表现强于 大盘 机械行业上半年表现整体优于大盘,截至2020年9 月17日，机械指数涨幅为21.81% ,上证指数涨幅 6.0% ,沪深300涨幅11.57%。机械行业子板块分化 明显，其中工程机械、通用及专用设备表现较好，而 运输设备和金属制品涨幅大幅落后于机械指数。 新冠疫情后，受益于逆周期调节、专项债的加速发放 等措施,各类工程项目复工复产水平快速恢复，对工 程机械需求形成了一定支撑，因此子板块表现强势。 工程机械在稳基建的预期之下，工程机械出货量保持 高景气度，尽管近期预期有所弱化，但在挖机销量高 増长的驱动下预计将继续保持强势，预计未来仍将保 持在较好的増长态势。 而通用和专用设备板块中，具有成长属性的机器人和 光伏设备分项分别贡献了超额收益。从二季度各子板 块的订单恢复情况看，工程机械不仅营业收入环比强 势复苏，同比数据也大幅上涨。另外，由于具备成长 属性的锂电设备、光伏设备、半导体设备等均迎来行 业的重要节点，行业景气度向上，带动专用机械和通 用设备板块估值在5月出现回升,二季度保持上升趋 势。 （二）工程机械和高端设备带动行业上行，整体估值 仍处于合理区间 工程机械与高端设备（锂电设备,光伏设备.半导体 设备）盈利能力高于机械行业平均水平。从历史数据 上看，机械行业销售净利率季节性较强,—般而言， 销售净利率下半年高于上半年。工程机械：重新进入 行业景气度上行通道，2009-2013是工程机械上一个 销售高峰期，板块净资产收益率处于高位，高出行业 平均一倍有余,今年工程机械由于更新及新机需求较 大，子板块重回高资产收益率区间。高端设备：从近 三个季度数据看，锂电设备、光伏设备ROE明显高于 机械行业平均，而半导体设备ROE略低机械行业平 均。受新冠疫情及季节性波动影响，2020年Q1机 械行业ROE环比下降明显,Q2开始复苏。随着疫情 对行业的影响逐渐消解,以及下半年ROE季节性提 升，预计四季度工程机械与高端设备ROE表现向好。 机械行业整体销售净利率上行主要是由是工程机械与 高端设备行业的高盈利能力所拉动的。工程机械行业 销售净利率低于机械行业平均水平的时期，基本与 ROE低于机械行业平均水平的时期重合。高端制造设 备方,锂电设备、光伏设备、半导体设备的销售净 备方 ,锂电设备、光伏设备、半导体设备的销售净 利率在近三个季度均较明显地高于机械行业平均值。 高端设备资产负债率低于行业平均，影响ROE表现。 工程机械：除在2016-2017年机械行业平均资产负 债率水平大幅上升,其他期间内，工程机械行业资产 负债率均高于行业平均水平。高端设备资产负债率普 遍低于机械行业平均水平。近三个季度，机械行业平 均资产负债率在5 5%左右，光伏设备、锂电设备资产 负债率在50%-55%之间，而半导体设备资产负债率 尤低,基本低于45% ,这也正是半导体设备销售净利 率高于行业平均、而ROE低于平均的原因之一。 从估值水平来看，机械行业市盈率总体已经处于 2010年以来59.07%分位,整体处于较为合理的估 值区间内，而工程机械、高端设备子板块表现较为分 化。其中，工程机械板块估值水平处于2010年以来 63.07%分位，2019年以来72.24%分位，处于历史 中等偏上水平，但我们认为仍处于合理区间。锂电设 备、光伏设备估值已基本达到近期的历史髙位，分别 处于2019年以来87.75%、98.97%分位;半导体设 备市盈率目前为2019年以来19.38%分位，处于历 史低位，未来有一定的上升空间。 图12：机械设备于行业市星率水平 △PE:中位數 。P1殴新值 X处了历史估值水平百分位（右 ffi 13:如械设备子行北市净率水平 △ PB：中位妝 OPBK新值 *处尸历史估值水平而分位（右轴〉 16 14 12 10 X □ X 0 I0CT4 90% 80% 7必 60% 50H 40% 30% 2(1% 10% 0% 芫羿皆厩 09 14：机拔设备于行业PB.ROE水平 35H30%25%20% 35H 30% 25% 20% 15% 10H 5% 0H 30% S 50% 如 70% 呼亠地舛一 顼PB占历更PBM 林米智库 0% IO*b 20% AygoxRR-uUJOHisr 二.机械行业总体运行触底反弹，子板块景气度分化 (-)机械行业是制造业的基础性行业 在国