第三章 利息与利息率.pptVIP

* * * * * * * * * * * * 二、利率的期限结构 债券的利率期限结构是指债券的到期收益率与到期期限之间的关系。该结构可以用收益曲线（yield curve）表示，或者说，收益率曲线表示的就是债券的利率期限结构。 向下倾斜的收益率曲线 向上倾斜的收益率曲线 到期收益率 期限 水平的收益率曲线 三个重要事实： 1、不同期限债券利率随时间一起波动。 2、短期利率低，收益率取线向上倾斜，反之则反。 3、收益率曲线几乎都是向上倾斜的：最为常见的是向右上方倾斜的收益率曲线，表明长期利率往往高于短期利率。 * 但也有相反的情形，如美国1981年5月15日，1年期债券收益率17%，5年期15%，30年期14%。（当时利率水平特别高） 怎样解释收益率曲线的不同形状，亦即利率的期限结构呢？ 主要的理论解释： 纯粹预期假说 市场分割假说 流动性升水假说 * （一）纯粹预期假说 纯粹预期假说将金融市场视为一个整体，强调不同期限证券间的完全替代性。 假设：人们对于特定期限的债券没有任何偏好，对于特定期限的债券的需求完全取决于这种债券的预期收益率， 结论：长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值 * 考虑跨期相同的债券投资策略， 如两年期，有两种策略： 1 、连续投资于两个一年期债券 2 、投资于一个两年期债券 策略1下的收益率 策略2下的收益率 套利之下，策略1和2的收益率趋于相等，亦即： 简化后有： * 　　 一般地： 若预期的各短期利率高于现行短期债券利率，则当前长期债券利率高于短期债券利率，收益率曲线向上倾斜； 反之，若预期的各短期利率低于现行短期债券利率，则当前长期债券利率低于短期债券利率，收益率曲线向下倾斜； 如果投资者预期短期利率保持不变，则收益率曲线呈水平状。 该理论可以解释事实1，2，无法解释事实3 * 批评： 纯粹预期假说强调：当事人对于特定期限的债券没有任何偏好，他选择某种债券的决策完全取决于该债券预期收益率的高低。 这显然并不是问题的全部，比如，有时人们更喜欢短期债券，因为人们对流动性有偏好。 * 市场分割理论认为，所有的投资者偏好于使其资产寿命与债务寿命相匹配的投资。人们对特定期限的债券有着特别的偏爱，并且不可改变，亦即不受其它期限债券预期收益率的影响。 市场分割假说下，各种期限债券的利率由该债券的供求所决定。 该理论可以解释事实3，无法解释事实1，2 （二）市场分割理论 * 对于事实3，市场分割假说的解释是： 在短期债券市场上，人们的需求较多，供给较少，即使债券发行者只提供较低的利率，也有人要。 在长期债券市场上，人们需求较少，供给较多，债券发行者只有提高利率才可以顺利融资。 * 批评：人们真的会持有如此极端的偏好吗? 个人的期限偏好是变化的。 考虑未来存在不确定性，假设个人厌恶风险，则个人不会选择自己不偏好的期限，以免遭遇不愿承受的风险和损失。 比如，个人计划5年末有一笔支出，现在如果选择了10年期债券，那么，到第5年末就需将未到期债券变现，可能遭受资本损失。 类似地，若现在选择了1年期债券，则1年后利率的不确定性会使他面临重新投资的风险。 * （三）流动性升水假说 流动性升水假说认为，人们对于流动性高的债券更为偏爱，但长期债券缺乏流动性。因此 长期债券的利率等于其生命期限内短期债券利率水平的平均值加上流动性升水 在该理论下，即使人们预期未来短期利率保持不变，收益率曲线也会向右上方倾斜。 即使人们预期的未来短期利率下降，收益率曲线也可以是水平线， * 流动性升水假说考虑了人们对特定期限的偏好，但不同期限债券之间也可以相互替代。 * 运用流动性升水假说解释前述事实： 事实1：由于短期利率上升，导致未来短期利率平均值更高，长期利率随之上升，所以不同期限债券利率随时间一起波动。 事实2：当短期利率偏低，投资者通常预期它将升至某个正常水平，这就形成正值的期限补偿，长期利率将大大高于当期短期利率，收益率曲线随之陡直地向上倾斜； 事实3：由于投资者偏好短期债券，故随着债券期限延长，期限补偿亦相应增加，即便未来短期利率预期平均值保持不变，长期利率也将高于短期利率，从而使得收益率曲线总是向上倾斜。 第五节 我国的利率市场化改革 一、我国的利率体制 一国的利率体制即 一国对利率的管理制度总和.包括 利率政策、利率决定机制和 利率变动幅度的有关规定。 目前，世界各国采取的利率体制主要有两种类型：即自由化利率体制（利率市场化）和管制利率体制（利率管制）。 我国迄今为止还属于后一种体制。 利率市场化：国家控制基准利率，其它利率基本放开由市场决定，即