盛和资源-市场前景及投资研究报告：产业链，稀土价格回升.pdfVIP

产业全布局，受益稀土价格回升 ——盛和资源 （600392）首次覆盖报告 核心观点 证券研究报告 ❖ 轻重稀土资源兼具，产业上下游一体化。公司为六大稀土企业集团之一中 所属部门 ।行业公司部 铝集团的成员单位，2012 年借壳上市之后通过向上游整合实现由单一稀土分 报告类别 ।公司深度 离冶炼向上下游资源一体化的转变。公司目前稀土矿资源总量近 5 万吨/年 所属行业 ।材料 （REO），仅次于国内第一大稀土集团包钢-北方稀土。公司稀土资源结构呈现 报告时间 ।2020/6/28 轻重稀土兼具、海内外市场并举。公司正在推进海外格陵兰矿国内独居石选 前收盘价 ।7.14 元 矿增产项目，随着国内外项目落地，公司稀缺资源储备将进一步提升。 公司评级 ।增持评级 ❖ 锆钛业务规模快速增长，副产品独居石为重稀土原料另辟蹊径。2017 年， 公司通过收购海南文盛材料增加锆钛业务和副产品独居石。锆钛采选中副产 品独居石中也含有大量的铽、镝等重稀土。由于缅甸离子矿进口不确定性增 加，国内以独居石为原料的重稀土分离工艺逐渐增多。2019 年，海南文盛锆 钛年产量接近40 万吨，独居石产量1 万吨，共贡献营收27%。公司计划在连 云港新建150 万吨的锆钛选矿项目，拟将选矿处理能力提升2 倍。 ❖ 国内外 好转，稀土价格底部回升。稀土价格目前分化较大，受资源限 制的重稀土价格坚挺，但供应宽松的轻稀土价格近年来持续走低。2020 年 期间，稀土氧化物代表氧化镨钕价格一度下跌至26-27 万元/吨，接近稀土分 离企业成本线。随着国内外 恢复，以及终端稀土磁材需求长期向好，中重 稀土价格中长期有望持续回升。6 月份以来，国内稀土氧化物价格不断上涨， 截止月末，氧化镨钕价格已经回升近30 万元/吨。 ❖ 首次覆盖予以“增持”评级 盈利预测：预计20-22 年分别实现营收72、77.3 和82.3 亿元，分别实现归母 净利润1.02、3.74、4.11 亿元，实现EPS 分别为0.07、0.21、0.23 元每股。 对比可比公司，行业估值为50 倍，考虑公司资源中轻稀土比重较高，给与公 司40 倍估值。公司2020 年6 月24 日价格为7.14 元，对应估值为33 倍，给 与增持评级。 ❖ 风险提示：稀土政策变化，海外 反复 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万) 6959 7191 7728 8233 +/-% 11.76% 3.32% 7.47% 6.53% 净利润(百万) 102 121 374 411 +/-% -64.6% 19.4% 208.7% 9.8% EPS(元) 0.06 0.07 0.21 0.23 PE 123.43 103.42 33.5 30.53 资料来源：公司公告、川财证券研究所；现价为2020 年6 月24 日收盘价 本报告由川财证券有限责任公司编制