尚品宅配(300616)行业中的另类玩家崛起之路-广发证券[赵中平]-20180625_valuelist_cn_价值目录【43页】.pdfVIP

证券研究报告 评级：维持买入 尚品宅配： 行业中的另类玩家崛起之路 分析师：赵中平S0260516070005 邮箱：zhaozhongping@ 广发证券发展研究中心 2018年6月23 日 摘要 • 尚品宅配的经营模式以及核心竞争力： • 经营策略：通过线上线下不同维度吸引客户到店，触发服务，再结合消费者需求提供商品，最终实现用户到客 户的转化。 • 核心竞争力：吸引客户方面，拥有流量优势、能快速落地的线下商超模式以及成熟线上新居网运营模式；转化 需求方面，软件起家对服务理解深、全屋定制卡位成功、虚拟制造能力强、云设计积累和大数据分析具有优势。 • 尚品宅配发展历程： • 1994 2004 O2O 一、软件出身和设计基因( 年- 年)：强大的软件设计能力、顺应互联网趋势奠定全屋、 模式基础； • 二、转战定制家具（2004年-2009年）：进入家具行业，由橱柜衣柜延伸至全屋定制，实现工业化信息化结合； • 2010 C 三、渠道转型和品类拓展（ 年-至今） ：向购物中心搬家，创新 店，重视加盟，推动线上引流，配套品 与518套餐拓展； • 四、步入整装时代（2017年开始）：整装云引领全屋定制格局，尽早抢占流量入口，赋能家装企业； • 对尚品宅配的质疑以及解答： • 加盟渠道不断发展改善净利率较低的问题；双品牌战略发挥竞争优势，打破单品牌发展上限；公司软件的核心 优势在于虚拟制造；商超开店看重客流和潜在市场，收入天花板更高；竞争壁垒在于商超门店资源和经验优势、 O2O线上引流优势、销售型设计师转单优势、整装云前端优势。 • 盈利预测：看好公司成长动力接续，短期橱衣柜增长稳定、配套品增速回升，中期门店快速拓展、长期整装 云引领全屋定制格局。预计2018-2020年公司营业收入为74.1 97.2 124亿元，归母净利润为5.5 7.7 10.4 、 、 、 、 亿元，当前股价对应2018年39.7xPE，维持公司买入评级。 • 风险提示：房地产销量大幅下滑影响进店客流；渠道拓展低于预期；原材料价格超预期上涨，产能释放进度不 达预期；整装云业务拓展进度慢于预期。 请务必阅读末页的免责声明 2 目录 1 尚品宅配核心竞争力………………………4 2 尚品宅配发展历程…………………………6 3 对尚品宅配的质疑解析……………………29 4 盈利预测……………………………………36 5 风险提示……………………………………42 请务必阅读末页的免责声明 3 1 尚品宅配的经营策略以及核心竞争力 经营理念总结：通过线上线下不同 先有用户 纬度吸引客户到店