20190704-国盛证券-新股报告：滔搏国际（H01214.HK），一文拆解中国最大运动鞋服零售商.pdfVIP

证券研究报告 | 新股报告 2019 年07 月04 日 滔搏国际 （N19114.HK ） 一文拆解中国最大运动鞋服零售商 中国最大运动用品零售商。滔搏国际是运动鞋服零售代理商龙头，是许多主 股票信息 要国际运动鞋服品牌在中国市场的战略合作伙伴，合作品牌包括 Nike、 行业 纺织服装 Adidas 、Puma、Converse、Timberland 、Vans 、The North Face 、Asics 、 Onitsuka Tiger、Reebok、Skechers 等。公司FY2017-2019 营业收入/ 归母 净利润CAGR 分别为22%/22%，其中FY2019 实现收入325.6 亿元，同增 23%，归母净利润22.0 亿元，同增53%，（调整股份奖励费用及业务合并 费用后净利润为22.36 亿元，同增24% ）。 作者 分析师 鞠兴海 搭建以消费者为核心的运动零售及服务平台是公司的核心经营模式：1 ）品 执业证书编号：S0680518030002 牌合作：与多个国际运动品牌进行紧密合作；2 ）渠道布局：拥有覆盖广泛 邮箱：juxinghai@ 的直营门店网络（包括单一品牌门店和品牌集合店），公司旗下 8343 家直 研究助理 杨莹 营门店/1080 家批发商门店，覆盖30 个省级行政单位、268 个城市，凭借线 邮箱：yangying1@ 下运营能力+丰富的线上线下互动活动和一体化进程，完整覆盖购物的全旅 程，满足消费者的全部运动需求；3 ）零售管理：调整重塑后的TopFans 会 员计划，打造高互动性的消费者社群，增强互动体验。 未来通过数字化转型升级商品、门店管理进而提升零售效率。公司未来将从 员工/ 门店/商品管理等方面推进整个产业链的数字化转型：（1 ）前线员工赋 能，加强员工与消费者的互动，截至 FY2019，已有超过 6000 家门店的逾 15000 名用户使用前线员工赋能数字工具包，每星期活跃用户比例逾90%。 （2 ）门店数字化升级，利用高科技信息系统，明晰消费者画像，对消费者 数据进行详尽分析进而实现商品管理优化。 运营稳健，盈利水平高于行业平均水平。公司运营稳健，FY2017~FY2019 存货周转天数分别为 103.6/103.2/103.5 天，低于行业平均水平（约180 天）， 应收账款周转天数分别为33.1/30.9/28.9 天，减少主要系联营门店所占的比 例较小。FY2019 毛利率/净利率水平分别为41.8%/6.8%，均高于主要竞争 对手，盈利水平较好。 风险提示：终端销售放缓；品牌商合作变化带来的经营风险。 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年07 月04 日 内容目录 公司概况：中国最大的运动用品零售商4 深耕运动领域，发展零售平台4 股权结构5 经营拆解5 收入拆解5 品牌合作：与Nike /Adidas 形成深度合作 7 零售管理：以终端需求为导，高效运营8 供应链：专业化管理8 渠道布局：覆盖全面，形式多样9 会员计划+消费者社群增加消费者粘性11 产业链未来发展方向：数字化转型12 财务分析：盈利水平优于竞争对手13 风险提示16 图表目录 图表1：滔搏国际发展历程4 图表2：FY2017-FY2019 营业收入及同比增长率（百万元，% ）4