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* 交叉货币掉期产品介绍 * 交叉货币掉期的优势及适用范围 产品优势 适用范围 广晟资产具有融资成本优势的货币是人民币和卡利登实际需求货币是外币，汇率风险如何应对？ 完全对冲外币债务本金及利息的汇率及利率风险 合同量身定制，条款灵活多变，属于表外交易，不产生新的资产、债务 相对资本市场和货币市场融资程序简便，可随时退出（但可能伴随较高成本） 便于灵活选择债务的货币种类和计息方式，从而达到低成本融资的目的 债务发行人希望通过发行外币债务实现更低成本融资，但与实际经营所需货币不统一。例如，目前中国优质企业在境外发行人民币债券的成本非常低，但海外业务结算货币为美元，因此面临汇率风险 投资者希望购买海外资产，面临汇率风险 债务管理人希望实现多种外币债务结构 * 汇率、利率套期保值工具——交叉货币掉期 企业经营面临 利率风险 汇率风险 企业持有浮动利率债务，利率上升将增加其财务成本 企业持有固定利率债务，利率下降将提高其融资机会成本 资产项目计价货币贬值时，企业的收入减少，例如，外币应收帐款 债务项目计价货币升值时，企业的财务成本上升，例如，外币贷款和外币应付帐款 特别是债务货币种类与经营实际需求的货币种类不同时，（例如中国企业境外发行人民币债券相对美元债券具有定价优势，但境外经营需要使用美元），将同时面临利率风险和汇率风险 同时对冲利率和汇率风险的套期保值工具——交叉货币套期（Cross Currency Swap，简称“CCS”）： 在约定期限内交换约定数量的两种货币本金，同时定期交换两种货币利息的交易协议 是一项常用的债务保值工具，主要用于控制中长期汇率及利率风险，达到规避风险、降低成本的目的 * 交叉货币掉期原理 交叉货币掉期就是把以一种货币计价的债务转换为相同期限的以另一种货币计价的债务，计息方式也可能发生改变，从而达到债务互换的目的 交叉货币掉期与早期的“平行贷款”、“背对背贷款”具有类似的功能，但后者属于贷款行为，在资产负债表上将产生新的资产和负债，而货币互换作为一项资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成影响的情况下，达到同样的目的 公司 交易对手 人民币本金 美元本金 人民币固定利息 美元浮动利息 美元本金 人民币本金 期初 期末 期间 交叉货币掉期示例 1 2 1 2 期初的本金交换是可选择的，公司可以选择和交叉货币掉期的交易对手交换本金，也可以在公开市场上选择其他交易对手操作，都是以即期汇率交换 期间利息交换可以是浮息和固息之间交换，也可以是浮息和浮息之间交换，具体计息方式根据公司的需求决定 * 交叉货币掉期的定价方式 交叉货币掉期现金流图示（对应上页示例） 千元 千美元 现金流入 现金流出 示例假设 本金 100万美元 期限 5年 计息周期 3个月 期初即期汇率 6.5454（2011-4-7） 美元利息利率 3m LIBOR 掉期报价（人民币利息利率） 0.50%（仅为示意） 定价方式 本金交换汇率 期初、期末交换汇率均采用期初即期汇率 美元利息利率 LIBOR 人民币利息利率 合约规定，即交叉货币掉期的报价 资料来源：3m LIBOR和掉期报价参考Bloomberg数据，截至2011年4月7日 * 离岸人民币外汇交叉货币掉期市场概况 交叉货币掉期市场为OTC市场，交易对手以银行为主，交易期限1-5年的较为活跃，期限也可超过5年但由于面临较大信用风险而交易量较小 随着离岸人民币市场的逐步发展，近年离岸人民币外汇交叉货币掉期也开始交易，但目前流动性有限，期限品种以3年为主，5年也可交易 产品报价受合同规模影响较大，受流动性限制，规模较小的交易报价更优，以市场某银行2011年3月17日人民币美元货币掉期报价为例： 本金20亿人民币 3年，-0.60% Q (A/360) vs. 3m LIBOR 5年，+0.10% Q (A/360) vs. 3m LIBOR 本金3亿人民币，报价提高15bps 3年，-0.45% 5年，0.25% 因此，从市场流动性及交易成本出发，目前交易规模以3亿人民币（约5千万美元）以下为宜 * 离岸人民币外汇交叉货币掉期报价情况 受未来升息预期影响，期限越长，报价越高 由于市场对于未来几年人民币升值的预期非常强烈，目前3年以下的掉期报价均为负值，即公司换出人民币债务换入美元债务期间，除向交易对手支付美元浮动利息外，还需支付对应利率的人民币利息 人民币美元货币掉期市场平均报价情况（仅供参考，与实际交易报价可能存在差异） 期限 1年 2年 3年 4年 5年 7年 10年 卖出价（%） -1.7000 -0.9000 -0.4500 -0.0500 0.5000 0.9000 1.6000 买入价（%） -1.5500 -0.7500 -0.3000 0.3500 0.7500 1.4000