新质生产力系列(三)：耐心资本赋能新质生产力投资-240621.pdfVIP

证证券券研研究究报报告告||年0066月月2211日日

新质生产力系列（三）

耐心资本赋能新质生产力投资

策略研究·策略专题

证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅

021021

wangkai8@chengkaichang@

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•耐心资本发展历程梳理：自2023年7月起，“耐心资本”在许多重要会议和政策中开始被提及和关注；2024年4月30日，“耐心资本”首次在中

央政治局会议上被提及。“耐心资本”源自欧美早期投资市场，其特点为强调长期价值而非短期回报，能容忍波动和回撤，私募股权投资是典

型形式。在我国，养老金和保险资金作为价值投资、长期投资和责任投资的代表，符合“耐心资本”的定位，做大做强养老金是壮大“耐心资

本”的先决基础。“耐心资本”契合基础设施融资和直接投资。

•一级市场的耐心资本发展启示：市场优质资产稀缺导致VC/PE回报率下降，需更深入地挖掘项目或创新模式以寻求超额收益，对“耐心资本”

需求增加。综合来看，我国各区域经济有不同的优势，如采矿业主要分布在我国的中西部地区；制造业方面东部城市都呈现出绝对优势，但是

侧重点有所不同。京津冀协同发展强调“疏解北京非首都功能”；长三角地区尤为强调产业集群的概念，强调强化区域优势产业创新协作；粤

港澳大湾区的定位偏向于国际化。从产业集群分布来看，长三角多且分散，粤港澳则强而集中。从目前的一级市场投资情况来看，近5年VC/PE

投资较为突出的省份也主要是经济产业较为发达的省份。其中、北京、上海、江苏、广东、浙江5个省份显现优势。

•二级市场的中长期资金投资布局：险资企业股权投资规模在2019-2022年逐年递增，在2022年达到770亿元，在2023年有所下降。选取2020-

2024Q1长线资金连续五年进入公司前十大股东的118支个股，以此为样本进行分析：长线资金基于长期投资、价值投资的原则，其股票投资相

对于公募基金等是缓慢变量，对个股持仓比公募、保险等在中长期视角相对稳定，长线资金TOP10大股东数量长期高于公募，且近年来有上升

趋势。2021年以来，延续持股样本TOP10席位数量和持股比例均呈上升趋势。中长期看，2021-2022年，长线资金在长期重仓个股中权重上升，

2022年以来，长线资金的市值占比逐年回落，多为其他机构操作导致的被动变化。长线资金布局股票和债券市场的中长期资金有效平抑了市场

波动，发挥市场压舱石作用。在席位数量持平的语境下，长线资金作为耐心资本的持股变化往往更为关键，基本推定2024年Q1是长期资金属性

主动加仓行为。

•壮大耐心资本对市场的影响：1）对一级市场：“耐心资本”契合基础设施融资和直接投资；促进区域经济协同发展，优化资源配置；引导资

金流向，促进产业升级；2）对二级市场：促进价值投资，推广长期投资理念；增强市场稳定性，减少波动和回撤。

•风险提示:美国货币政策前景不明，降息的时点、节奏和幅度偏离市场交易主线；海外地缘冲突和贸易问题尚未缓解，对经济构成潜在拖累；

海外库存周期见底时点的滞后，补库存带动需求回暖尚需时间等。

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目目录录

01耐心资本的发展历程梳理

02一级市场的耐心资本发展启示