20190723-银行：银行“类货基”是如何投资的？.pdfVIP

行业报告 | 行业专题研究 银行 证券研究报告 2019 年07 月23 日 投资评级 银行“类货基”是怎么投资的？ 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 银行“类货基”资产配置的三大特征 作者 银行“类货基”收益率中枢比公募货基高约 100BP 。公募货基收益率在 廖志明 分析师 2.4% -2.6% 区间较为集中，类货基在 3.4% -3.6% 区间较为集中，两个区间刚好 SAC 执业证书编号：S1110517070001 相差100BP。为什么“类货基”的收益率会更高呢？由于目前受到的约束相 liaozhiming@ 对宽松，“类货基”提高的收益率可以有三种方式：资质略微下沉、拉长资 余金鑫 联系人 产久期、加杠杆。在资产配置上表现出三大特征：1 ）大多没有充分使用杠 yujinxin@ 杆，尽管公募理财杠杆率上限在140% ，但大多数“类货基”都控制在120% 附近及以下；2 ）多数依托投资较大比例的国股行二级资本债、同业借款来 行业走势图 提升收益率，其中，同业借款主要投向金融租赁、消费金融、AMC 等非银 银行 沪深300 持牌金融机构，收益率一般高于同业存单；3 ）适当拉长资产久期，兴业·添 利1 号，19Q1 末其期限在91 天以上的资产占比73.7% ，而期限在30 天（含） 4% 以内的负债占比78.9% ，提振整体收益率，增加客户吸引力，规模上升较快。 -1% “类货基”产品靠什么提升收益率？ -6% 1 ）拉长资产久期，以兴业 ·“添利1 号”为例。其资产端久期较长，可实 -11% 现较高收益率。且资管部可从总行获得流动性支持，为较大的赎回垫资，问 -16% 2018-07 2018-11 2019-03 题并不太大。2 ）二级资本债策略，以平安·天天成长 B 为例。从19Q1 末 到19Q2 末，杠杆率从约140%降到了约120% ，前十大持仓中二级资本债占 资料来源：贝格数据 比 12.5% ，发行主体上更偏好大行。3 ）增配同业借款，以上海·福利派为 例。同业借款收益率较高，故而受到类货基的青睐。前十大持仓中，同业借 相关报告 款占 6 席( 占比39.1%) ，其中5 笔给到了金租( 占比30.7%) 。从同业存单到同 1 《银行-行业专题研究:理财子公司发 业借款，可视作信用下沉，以获得较高的收益率。4 ）配置信用债，以宁波·天 行了那些新产品？》 2019-07-10 利鑫 B 款为例。19Q2 末前十大持仓有11%的同业存单+政金债，另有12.6% 2 《银行-行业专题研究:当前银行资产 的企业债+城投债。既有保证流动性的部分，又有信用债来博取较高收益。 质量怎么看？》 2019-06-12 3 《银行-行业点评:业绩明显改善，资 市值法vs 摊余成本法，市值法“类货基”行路难 产质量向好》 2019-05-09 “类货基”产品中，摊余成本法、市值法是并存的。例如，光大就有两条 路线：1 ）以摊余成本计价的“光银现金A”，能避免净值的过大波动，故在 资产配置上保有较高的自