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证券研究报告 | 行业专题研究 2019 年07 月23 日 证券 金融开放专题系列二：对证券行业有何影响？ 本报告旨在通过梳理券商对外开放的历程、合资券商发展现状、优劣势因素 增持 （维持） 等分析，进而探究“国11 条”对我国资本市场及券商行业的影响。 对资本市场：激发市场活力，提升直接融资占比： “国11 条”中，对资本 行业走势 市场影响较大的主要有两点：1 ）允许外资机构获得银行间债券市场A 类主 承销牌照；2 ）进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。当前仅有 6 家外资机构获得B 类主承销商和承销商资质。B 类主承销商仅可在注册所 在地范围内开展非金融企业债务融资工具承销，而A 类主承销商则不受地域 限制。此外，中国证券市场对境外机构的吸引力正在不断增强，2018 年， 境外对我国股权投资净流入607 亿美元，增长近七成；债券投资净流入995 亿美元，增长 13%。从中介机构和投资者的角度放宽准入，有利于激发我 国资本市场的活力，提升金融市场效率，提升直接融资占比；吸引更多境外 资本进入，更好地服务实体经济。 对券商：短期外资尚未形成竞争优势，长期有利于行业向专业化方向发展 1、股权层面：“国11 条”将提前于2020 年内取消证券公司外资股比限制。 作者 外资持股比例逐步放开，从2002 年不超过 1/3 到2020 年不受限。 分析师 马婷婷 2、业务层面： 执业证书编号：S0680519040001  发展现状：尚未形成一定的竞争优势：从 11 家合资券商的总体数据来 邮箱：matingting@ 研究助理 蒋江松媛 看，2018 年营收总计 163 亿元，整体占行业比重为 6.1%；净利润合 计 18 亿，整体占行业比重仅为 2.7%；且其中6 家合资券商均呈现亏 邮箱：jiangjiangsongyuan@ 损状态。剔除中金后，其余10 家合资券商的营收、总资产和净资产占 行业比重仅为 1%左右，整体规模较小，且净利润为负。  优劣势分析：1 ）优势：依托外资国际股东背景，形成差异化的竞争优 势。A ：投行业务—外资股东背景雄厚，可为合资券商带来一定的先进 经验和国际投行的客户资源，形成差异化竞争优势。B:财富管理—先进 的管理经验，如瑞银集团，在全球资产配臵、超高净值客户服务和专业 的产品涉及上均有一定优势，助力券商资管业务转型。C：衍生品业务 --国内尚处于初级阶段，外资券商或将拥有更多的先进经验。 2 ）劣势：规模相对较小，完全融入中国市场尚需时日。A：规模过小。 除中金外，其余 10 家合资券商的总资产均不到75 亿，净资产仅不到 40 亿。B: 牌照尚未完全放开，业务开展范围有限。部分合资券商仍未 获取经纪与资管等牌照；C：经营理念与制度融合仍有一定困难，曾有 4 家合资券商的境外股东退出。 3、影响：短期来看，由于资本金、业务牌照、业务基础等因素制约，外资 金融机构的进入对于行业整体竞争格局的影响相对有限。但从长期来看，外 资金融机构在经营层面（混业经营、市场化机制和国际化视野等）和部分业 务层面（投行业务、全球大类资产配臵、衍生品业务等）或有一定先进经验， 有利于倒逼本土券商进行业务转型，提升专业服务能力。 风险提示：金融市场对外开放进度不及预期；中美贸易摩擦不断，影响二级 市场情绪；市场若出现波动，对业绩和估值均有一定负面影响；宏观经济表 现不及预期，仍有一定下行压力。 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年07 月2