流动性框架系列研究之三：宏微观流动性传导与上市公司现金流.pdfVIP

特别的 研报客研报客®® 報告吧報告吧 宏微观流动性传导与上市公司现金流 ——流动性框架系列研究之三 核心观点 证券研究报告 ❖ 股票市场流动性由利率、其他资产价格、信用和风险偏好共同决定。其中 所属部门 ।宏观策略部 利率取决于央行和商业银行资产负债情况。 报告类别 ।策略深度 ❖ 央行资产与股市指数之间关系并不明确。信用扩张与股市流动性之间有较 报告时间 ।2019/4/1 强的同步关系。M1 与M2 的差值和上证指数的同步性更高，央行缩表对于A 股 流动性的影响要强于扩张期的影响，宽松的货币政策对于股市的影响弱于紧 缩政策。从商业银行配置来看，除了13 年-15 年非标高速增长，扰动银行配 置，导致指标背离之外，一般贷债利差领先股市 1 个季度左右。商业银行扩 分析师 表直接对上市公司现金流产生影响。经验上，经营性现金流先于上证指数回 归，尤其是当经营性现金流由负转正的时候指数也会有一个明显的同比回升。 邓利军 证书编号： S1100517110001 ❖ 流动性的实际溢出和上证指数存在一定的同步关系，但是由于流动性在不 021 同资产之间的配置腾挪，所以部分年份存在一定的背离情况。流动性的溢出 denglijun@ 对于微观流动性的影响要综合其他经济体的作用。通常情况下，流动性越好 的资产杠杆倍数越低，流动性越低的资产杠杆倍数越高，高杠杆部门对于流 联系人 动性的影响权重更高。所以，一般认为，房地产市场对于流动性影响强于非标 梁燕子 实体融资，实体融资强于债券市场、外汇市场、股票市场，这些金融市场强于 证书编号：S1100117090002 银行间市场。一般认为，如果房地产周期处于衰退中，且全球景气度上行，积 021 liangyanzi@ 极的宏观政策容易形成股债双牛、外汇贬值的格局。信用扩张与股市流动性 之间有较强的同步关系，利率中枢的下行不是微观流动性好转的前提条件， 银行资产配置对微观流动性的影响更为显著。 ❖ 从行业总体现金流来看，我国以消费拉动增长的经济增长的动力逐渐明 显，通信行业逐渐脱离成长TMT 板块，开始领先于M1 回归。大部分成长板块、 消费板块与宏观经济一致性较高。制造业与宏观周期的错峰，使得制造业投 川财研究所 资增速帮助熨平部分GDP 波动。基建相关板块和国防军工现金流滞后于M1 增 北京 西城区平安里西大街28 号 速，相关行业仍然是经济托底的主要抓手。 中海国际中心15 楼， 100034 ❖ 从投资现金流角度来看，上游和蓝筹更看重利润，采掘、有色金属、钢铁、 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大 房地产等行业的行业市盈率回归与投资现金流有明显正相关。其次部分可选 厦11 楼，200120